新股第一研报丨被曹德旺送上市，科力装备经营独立性存疑

来源丨时代投研

作者丨陆海

编辑丨陈佳鑫

市场经济没有无缘无故的爱。

已完成申购即将上市的科力装备（301552.SZ）正迎来企业生涯的高光时刻，这离不开“玻璃大王”曹德旺的宠爱有加。

在向科力装备出售资产后，福耀玻璃（600660.SH）给予科力装备的订单量迎来爆发，带动其营收大幅增长，得以冲击上市。

时代投研发现，科力装备与福耀玻璃之间并无股权关联等关系，福耀玻璃为何又给资产又给订单助力科力装备上市？科力装备背后是否付出什么代价？

时代投研进一步研究发现，科力装备与福耀玻璃之间存在特殊的约定。根据约定，科力装备收购福耀玻璃的资产后，需要逐渐减少对其竞争对手的供货份额，这可能会导致其经营独立性受限，未来成长空间也缺乏想象力，而其经营的稳定性恐也将受福耀玻璃的经营波动及采购偏好牵连。

近日，时代投研曾就与福耀玻璃的关系等问题向科力装备发函并致电询问，截至发稿前，对方仍未回复。

与福耀玻璃“福祸相倚”

作为一家生产汽车玻璃总成组件产品的公司，科力装备的收入半数由福耀玻璃贡献。

招股书显示，2023年，科力装备对福耀玻璃的销售金额达到2.77亿元，跟2019年相比增长超300%，福耀玻璃对科力装备的销售额贡献率也从42.99%上升到56.76%。

正是得益于对福耀玻璃销售金额快速增长，科力装备的营收激增，2019年仅为1.57亿元，2023年已经上升至4.88亿元。

时代投研注意到，2021年之前，双方的交易金额增长缓慢，而2021年之后明显加速，背后是否存在什么推动因素？

招股书显示，2020年末，福耀玻璃将旗下福耀饰件与包边条产品相关的资产出售给科力装备，同时约定报告期内饰件与包边条产品向福耀玻璃的供货价格需让利2%～3%。此外，科力装备受让该资产后，需要逐渐减少对福耀玻璃竞争对手的供货份额，未经其允许不得使用相关专利向其他客户供货，并需将前沿技术排他性地与福耀玻璃共享。

这些约定侧面反映出两者关系匪浅，同时也引来了深交所的质疑。

第二轮问询函中，深交所对科力装备的销售定价公允性，是否存在让渡商业机会或刺激销售，是否存在利益输送或商业贿赂等特殊利益安排提出质疑。对此，科力装备回应称，自2016年以来，其对福耀玻璃的平均售价波动较小、定价公允，双方合作不存在特殊利益安排。

经营独立性存疑

时代投研认为，科力装备与福耀玻璃的合作确实具有商业逻辑及合理性。不过，对于科力装备来说，这一约定或意味着其丧失部分经营独立性。

另外，“科力装备需逐渐减少对福耀玻璃竞争对手的供货份额”这一约定可能会为其未来业务开拓埋下隐患，并导致其成长取决于福耀玻璃订单的增长，未来增长缺乏想象力。

科力装备显然也意识到这一点，其在招股书中称，由于上述约定的存在，一旦公司生产设备等关键资源冲突或不足时，需要优先确保对福耀玻璃的供应，可能影响与其他客户的合作。

需注意的是，面对深交所对其产品被替代、收入下滑且无法持续经营的质疑，科力装备表示不存在这一风险，因为目前其主要客户的供应商结构较为稳定，其中，福耀玻璃拟削减供应商数量，作为其核心供应商之一，科力装备发展空间较大。

（全文1232字）

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