惠誉：确认平湖国资“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

​久期财经讯，6月14日，惠誉确认平湖市国有资产控股集团有限公司(Pinghu State-Owned Assets Holding Group Co., Ltd，简称“平湖国资”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB-”。评级展望为 "稳定"。

惠誉还确认平湖国资的美元高级无抵押票据评级为"BBB-"。

惠誉将平湖国资视为平湖市政府相关企业，因为惠誉预计，其在必要时极有可能得到平湖市政府的特别支持。平湖市是浙江省政府直属的县级市。此次评级确认是基于惠誉于2024年1月12日发布的最新《政府相关企业评级标准》和《公共服务类营收支持企业评级标准》。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予平湖国资的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，反映出平湖市政府在必要时为平湖国资提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对政府支持责任和支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监督“强”

平湖国资由平湖市政府实际控制，对公司行使直接的决策权和监督权。市政府直接任命公司董事会成员、监事会成员和高级管理层，并对公司的经营、战略规划、预算、融资和投资进行监督。一些董事会成员或高级管理人员曾在平湖市财政局兼任职务，这凸显了政府与企业之间的紧密联系。

政府以往支持力度为“强”

长期以来，平湖国资一直以财政拨款、土地出让收益返还、经营补贴和专项债收益等形式获得政府的财政支持。2023年，平湖国资的政府现金支付总额为24亿元人民币。惠誉认为，对平湖国控这样规模的政府相关企业而言，上述金额是相当可观的，尤其是在土地市场低迷导致政府面临财政挑战的情况下。这一数额相当于平湖国资2023年资本支出的一半左右。

支持动机

维持政府政策职能“强”

平湖国资是平湖市承担基础设施建设、土地一级开发、保障性安居工程、公用事业供应、污水处理和其他服务的主要平台。平湖国资在这些业务中处于领先地位，例如是该市唯一的自来水供应商，因此在支持地方经济发展和社会稳定方面发挥着至关重要的作用。如果平湖国资出现违约，可能会破坏这些公共服务的提供和设施的维护，以及城市发展中关键经济活动的连续性。

蔓延风险“强”

就平湖国资在公共部门的政策作用和地位而言，其是平湖市政府备受瞩目的政府相关企业。惠誉认为，市政府支持平湖国资的动机很强。平湖国资与大型国有银行、政策性银行、大型股份制银行和地区性银行保持着良好的关系。它是平湖唯一一家同时涉足境内外债券市场的政府相关企业。截至2023年底，平湖国资未偿境外债券为3亿美元，未偿境内债券为164亿元人民币，其未偿债务几乎占当地政府相关企业债务的全部。

然而，平湖国资旗下子公司具有合理的融资能力，平湖国资可能不会被视为市场上政府及其政府相关企业的唯一参考发行人。 这促使惠誉根据新标准将该因素从之前的 "非常强 "重新评估为 "强"。

独立信用状况

惠誉基于平湖国资的'b'财务状况和“中等”风险状况，推导得出其'b'的独立信用状况。

风险状况：“中等”

惠誉将风险状况评估为“中等”，反映了“中等”收入风险、支出风险以及负债和流动性风险。

营收风险：“中等”

由于平湖国资的主导地位，惠誉预计其收入将与平湖市的发展挂钩。惠誉相信，受益于人口流入以及与周边强势地区进一步融合的投资，平湖市将在未来三到五年内继续增长。平湖国资业务的多样性也将增强其抗压能力，缓解土地市场放缓带来的波动。平湖国资的大部分基础设施开发业务都采用成本加成模式，政府以加价的方式承担所有成本。其以市场为导向的业务也提供了合理的利润率。

支出风险：“中等”

惠誉预计平湖国资将在未来几年保持令人满意的成本控制能力。惠誉还预计，由于平湖市政府直接控制和监督该公司董事会及投资规划活动，该公司将在资本支出方面保持谨慎。

负债和流动性风险：“中等”

到2023年，平湖国资的调整后债务将增至594亿元人民币，年增长率为20%。尽管如此，由于公共政策驱动的融资条件收紧，限制了新借款，惠誉预计这一趋势将显著放缓。此外，重大公共项目的所需资金可以越来越多地由专项债覆盖，以减少地方政府的或有负债。平湖国资的债务偿还期限为中期，截至2023年底，其加权平均债务偿还期为4.2年。

平湖国资的流动性保持充裕。截至2023年底，未来12个月内到期的债务为153亿元人民币，可由57亿元现金和129亿元未承付的银行贷款覆盖。融资渠道主要由其稳固的银行关系提供支持，对非标准融资的风险敞口有所控制。根据当局的措施，该公司目前无法增发债券，但可以在政府支持下对所有未偿还债券进行再融资。

财务状况'b'

惠誉预计，未来五年平湖国资的净杠杆率将增至46.7倍。杠杆率上升主要是由于其规模庞大的投资(很大程度上依赖于借款)，以及其公共项目的盈利能力有限，而债务增长得到控制。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对平湖市政府向平湖国资提供支持责任和支持动机进行评估，推导出此评级。惠誉认为，如果平湖国资出现违约，平湖政府“极有可能”提供支持。惠誉还将基于《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司‘b’的独立信用状况纳入评级考量。

发行人简介

平湖国控成立于2016年，由平湖市财政局持有90%的股权，由浙江省财政厅的全资子公司浙江省财务开发有限责任公司持有10%的股权。

平湖国控是平湖市整合大部分地方国有资产的主要平台，也是一家政府授权的综合型城市开发商和公共服务提供商。该公司的主营业务包括基础设施建设、保障性住房项目、土地开发、供水及污水处理等。平湖国控的商务业务包括安保服务、燃油和农产品销售、物业租赁与管理等。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对平湖市提供补贴、赠款或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的信用评级。

- 市政府对平湖国资的支持责任或支持动机显著减弱。

- 惠誉若下调平湖国控的发行人主体评级，则将下调其高级无抵押评级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对平湖市提供补贴、赠款或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的信用评级。

- 市政府对平湖国资的支持责任或支持动机增强。

- 惠誉若上调平湖国控的发行人主体评级，则将上调其高级无抵押评级。

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