标普：确认国网国际“A+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

​久期财经讯，6月14日，标普确认了国网国际发展有限公司(State Grid International Development Ltd.，简称“国网国际”)长期发行人信用评级为“A+”。与此同时，标普确认了该公司的有担保高级无抵押票据的长期发行评级为“A+”，并将该公司的独立信用状况的评估从“bbb”上调至“bbb+”。

国网国际的稳定展望反映了母公司国家电网有限公司(State Grid Corp.，简称“国家电网”)的展望，以及未来两年国网国际在集团内的核心战略地位。

标普确认了评级，因为国网国际仍然是国家电网集团的核心子公司。该公司仍是该集团规模最大、盈利能力最强的子公司，它是集团成为全球领先的能源互联公司的关键，也是唯一的海外平台。在标普看来，来自该集团的及时和充分的支持将使国网国际免受主权信用风险较高的市场的影响。

标普上调了对该公司独立信用状况的评估，以反映国网国际在稳定和透明的监管框架下的可预测盈利能力。该公司专注于全球受监管的输配电资产。在2021年收购了两家智利子公司：Compañia General de Electricidad S.A.(简称“CGE”)和Chilquinta Energía S.A.(简称“Chilquinta”)后，其盈利能力保持稳定。

标普认为，智利受监管公用事业监管框架的有效性和透明度的评估好于巴西，巴西是国网国际的主要投资敞口。这反映出智利框架的历史较悠久，政府干预历史记录较少。在对智利Transelec S.A.(BBB/稳定/--)和Enel Chile S.A.(BBB/稳定/--)的评级中反映了标普的评估。

Chilquinta和CGE主要在智利分配电力，拥有永久特许权。关税转嫁是及时和充分的，保证了稳定回报。

对成熟市场的战略投资将提升集团的业务形象。国网国际一直在投资于新加坡、澳大利亚、葡萄牙、意大利和中国香港特区等多个成熟市场的受监管资产。这些市场拥有比智利和巴西更全面的监管框架和更长的记录。

这样的投资战略支撑了国网国际坚实的业务形象。国网国际在过去十年中的整体EBITDA利润率保持在30%-40%的稳定水平。利润率与主要同业持平，如新加坡能源有限公司(Singapore Power Ltd.，AA+/稳定/-)和RTE Réseau de Transport d'électricité(A/稳定/A-1)。

澳大利亚子公司SGSP (Australia) Assets Pty Ltd.(A-/稳定/--)主要参与受监管的电力和天然气分配。该公司目前处于澳大利亚能源监管机构的监管之下。这一监管框架允许在每五年的监管期间收回全部资本和运营成本以及规定的回报率。标普预计，在标普的预测期内，该公司的贡献将保持在国网国际调整后EBITDA的13%左右。

国网国际在葡萄牙、意大利、香港特区和菲律宾的股权投资也集中在受监管的电力资产上。这些资产大多是具有透明稳定监管框架的垄断性输配电商。国网国际每年从这些投资中获得稳定的股息，这些投资对其调整后的EBITDA的贡献约为10%。

巴西仍然是最大的风险敞口，不受监管的电力项目的贡献受到控制。CPFL Energia S.A.CG(简称“CPFL”)是该集团最大的子公司。该实体主要在巴西分配电力，贡献了国网国际EBITDA的大约一半。

CPFL是标普对国网国际竞争地位的评估的基础。巴西的配电公司在30年的特许权下运营，监管期为4至5年。考虑到不可控成本的转嫁，分销价格每年都会调整一次。

标普预计CPFL在未来两到三年内将保持对巴西不受监管的公用事业业务的稳定敞口。这项业务主要是发电。容量增加应受到限制，公司计划主要用于受监管的配电。长期购电协议也抑制了收入波动。

除CPFL外，国网国际的第二大子公司State Grid Brazil Holding S.A.(简称“SGBH”)专注于在巴西建设和运营超高压(UHV)输电线路。该公司也提供稳定的收入，因为它在与CPFL类似的监管框架下运营。它的收入不受价格和销量风险的影响。

与包括发电资产在内的巴西其他电力项目相比，这种受监管的收益更透明、更可预测。自2016年以来，其输电业务的调整后EBITDA利润率一直稳定在86%-92%。

随着东北超高压输电线路计划于2029年投产，标普预计SGBH对EBITDA的贡献将从目前的14%增加到约17%。

未来两到三年，国网国际可能会保持稳定的现金杠杆。该公司可能会产生足够的运营现金流来满足资本支出，即使在2025年开始建设新的特高压输电线路之后也是如此。

标普估计，2024-2025年运营资金(FFO)与债务的比率为19%-20%，高于标普下调SACP评估的15%的评级下调触发阈值。尽管如此，高资本支出可能会限制财务比率的实质性改善。

由于与母公司的评级持平，国网国际的稳定展望反映了国家电网的评级展望(A+/稳定/-)。标普认为国网国际能得到及时和充分的集团支持，体现出它在执行国家电网海外扩张战略中的重要性。

在标普看来，如果需要，国网国际可能会通过国家电网得到中国政府的特别支持。这是考虑到国家电网的海外投资对提升中国的全球技术影响力所起的作用。

标普还预计，国家电网将遏制国网国际对主权风险较高的市场的风险敞口，否则将削弱信用状况。

如果发生以下情况，标普可能会下调国网国际的评级：

标普下调了国家电网的评级;

国网国际在高风险司法管辖区的风险敞口显著增加。鉴于该公司的核心地位，这将导致该公司面临的主权违约风险增加，并在评级均衡的情况下拖累评级;或

标普认为，国网国际的集团地位已大幅削弱。这些迹象包括中国政府对外战略的转变、国家电网剥夺海外扩张的权利、投资组合长期表现不佳，或者国网国际不再是该集团的主要贡献者。

在以下情况下，标普可能会将标普对国网国际的SACP的评估向下调整为“bbb”：

在可持续的基础上，国网国际的FFO与债务的比率降至15%以下。这可能是因为该公司寻求比标普认为的更激进的债务融资，在主要海外市场的持续表现不佳，削弱了该集团的收益，或者是新收购的整合不佳;

国网国际从母公司国家电网赎回优先股的力度比标普预期的要大;

国网国际大幅增加了对不受监管的公用事业业务的敞口。

在标普上调主权评级的情况下上调国家电网评级，可能会同步上调国网国际的评级。

如果：(1)公司的财务实力大幅改善，FFO与债务的比率持续保持在25%以上，同时公司管理的资产保持稳定运营;或(2)标普评估国网国际的整体监管优势已显著改善，标普可能会将对国网国际的SACP的评估上调至“a-”。

标普认为，环境因素对标普对国网国际及其海外业务的信用分析影响为中性。该公司主要运营受监管的电力和天然气输配网络，这些网络与化石燃料发电相关的排放无直接关联。这些项目成本稳定，不受燃料价格波动的影响，不太可能受到环境政策的影响。

此外，天然气可能会在未来五年继续在全球能源结构中扮演重要角色。在标普看来，天然气网络面临的气候转型风险还不是很大。国网国际的主要子公司CPFL也将受益于巴西越来越多的可再生能源，特别是来自水电和风能的可再生能源。这些项目往往利润率很高，并享有政策支持。

国网国际通过其被投资方对许多社会因素的敞口是信用中性的。被投资方遵守当地监管机构对服务质量的要求，需满足某些系统参数，如能量损失和中断时长。如能量损失和中断时长。维持服务水平是维持优惠和未来续期的关键。

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