荣昌生物现金流再吃紧

近两年，国内生物科技（Biotech）公司腹背受敌，激烈市场竞争下产品商业化前景存疑，再叠加资本寒冬下融资难度大幅提升。二级市场的投资者们时刻保持着紧张的情绪，上市公司的股价也随之大起大落。

7月8日至10日，A股、港股上市公司荣昌生物的股价出现连续三个交易日大幅下跌的情况，其中，A股股价从7月8日的开盘价39.8元，跌落至7月10日的收盘价25.75元，跌幅超30%。

连续数天的放量大跌引发行业热议。

荣昌生物有“ADC药物一哥”的美称，是首个将国产ADC药物推向市场的创新先锋企业，更是科创板和港股双料明星，一度融资超过60亿元。创新实力和研发能力尚可，两款产品商业化后销售稳健，就是这样一家优秀的企业，如今却被质疑现金流枯竭。

7月12日，荣昌生物股价有所回暖。截至收盘，荣昌生物A股报收28.59元，涨6.36%；港股报收16.46港元，涨4.44%。

记者注意到，不仅是荣昌生物，近两个月里里，康方生物、圣诺医药等Biotech均因各种原因经历过股价大幅波动。困境之下，Biotech如何实现“上岸”？

实控人增持

机构跑路

事实上，市场对于荣昌生物的怀疑态度一直都在。今年1月和4月，其股价经历过两次震荡。7月初，荣昌生物每股单价已跌落至40元出头，较年初跌幅超60%。

股价跌跌不休，压力之下，7月8日，荣昌生物发布实控人增持计划称，王威东等人因对公司经营情况持续看好，拟于7月9日起的6个月内，增持公司股份，增持金额不低于人民币1000万元且不超过人民币2000万元。

令人意外的是，此次增持计划并没有让公司股价回暖，反而在次日跌幅达到了近20%。从当日龙虎榜来看，卖出金额前五名均为机构席位，合计卖出金额达1.83亿元，买卖净差额-1.21亿元。

图片来源：东方财富

市场的担忧依然在于荣昌生物的资金状况以及核心产品泰它西普（RC18）的商业化进展。早在今年1月，就有市场消息传出荣昌生物资金告急，彼时公司还曾对此澄清。但到了3月末，荣昌生物又抛出了25.5亿元的融资计划，并表示该笔资金将用于新药研发项目。

在产品方面，荣昌生物仅有维迪西妥单抗、泰它西普两款药在2021年获批上市，进入商业化阶段，剩余6种产品仍处于临床试验阶段。也就是说，仅有维迪西妥单抗和泰它西普两款产品能让公司“回血”，其余管线依然处于“烧钱”状态。

面对质疑声和股价大幅下跌，荣昌生物紧急召开投资者会议进行回应。公司披露的投资者关系活动记录表显示，此次参会的包括中银基金、安信基金、中欧基金等机构。

商业化存疑

资金告急

据了解，荣昌生物分别于2020年和2022年通过港股和A股首次公开募股（IPO）的方式，共募集资金63亿元。但截至2023年底，这两项IPO募资分别仅剩4322万元和1.96亿元。

年报显示，荣昌生物2023年研发费用为13.06 亿元，与上年同期相比增长33.01%；销售费用为7.75亿元，与上年同期相比增长75.90%，两项合计开支20.81亿元，甚至达到了公司去年全年营收的2倍之多。

新药研发如此“烧钱”，荣昌生物的资金能否支撑下去？

荣昌生物在上述投资者会议中表示，公司在资金方面做了充分的准备，包括公司账上有一定的现金储备、商业化带来一定规模的现金流以及公司拥有充足的银行授信等。

对于泰它西普的国际合作进展，荣昌生物表示，公司正在积极推进其对外授权，但由于泰它西普适应证较多，给合作谈判带来一定难度，公司将进一步调整和优化BD策略，推进项目达成。

一直以来，荣昌生物都在试图通过自主商业化的方式来进行泰它西普和维迪西妥单抗的推广。因此，荣昌生物的自身免疫商业化团队和肿瘤领域商业化团队从2021年的132人和180人增至2023年的750人和600人。销售费用从2.63亿元飙升至7.75亿元，翻了近3倍。

但业绩方面却并没有显著提升，2021年至2023年，荣昌生物营收分别为14.26亿元、7.72亿元和10.83亿元，同比增长467.53%、-45.87%、40.26%；归母净利润为2.76亿元、-9.99亿元和-15.11亿元，同比增长139.59%、-461.56%、-51.3%。

生物科技

如何“上岸”

被质疑的不只是荣昌生物，今年以来，已有不少Biotech公司经历了股价上的大起大落。

7月8日，圣诺医药同样因现金流问题，登上风口浪尖。圣诺医药公告称，预计公司认购的基金资产净值将发生重大不利变化，认购金额2000万美元，已赎回20万美元。

截至2023年12月31日，圣诺医药的现金及现金等价物仅剩2388万美元，且目前圣诺医药未有产品商业化落地。也就是说圣诺医药在本就资金不充裕、没有可盈利产品的情况下，又遭遇了理财“暴雷”。当日，圣诺医药盘中股价触及历史最低点，而后回涨14.55%。

另外两家“港股18A”上市公司康方生物和康宁杰瑞的股价则受核心产品临床数据的影响，股价在二级市场上发生震荡。5月24日，康方生物被传其核心产品AK112（依沃西）治疗EGFR-TKI（一种靶向治疗方式）经治的非鳞非小细胞肺癌的中国Ⅲ期临床数据不及预期。公司当日盘中股价跌超40%。

但几天之后，反转出现，依沃西同“药王”帕博利珠单抗（K药）的Ⅲ期头对头临床试验结果发布，依沃西疗效优于k药。康方生物收涨37.5%。

不同于康方生物，康宁杰瑞股价并没有出现转机。康宁杰瑞于5月28日宣布，公司最接近商业化的产品KN046临床试验数据不及预期，随后公司市值迅速缩水近半。

有业内人士向记者解释称，这样的股价波动属于正常现象。“临床疗效是影响创新药成果产业化的关键因素。投资者们往往更关注药品的临床数据表现和治疗效果的变化，资本市场自然也会因此放大临床数据读出的影响。”该业内人士表示。

当然也有不少Biotech做好了“过冬”的准备。在现金流管理上，诺诚健华6月26日公告称，在不影响正常经营及资金安全的情况下，拟使用闲置自有资金不超过30亿元进行现金管理，购买安全性高、流动性好的低风险投资产品。

产品商业化上，和铂医药、和黄医药以及康方生物等纷纷通过海外授权合作（License-out）形式实现盈利。在业内人士看来，Biotech公司在商业化能力上存在欠缺，而与此同时，不少跨国药企正加紧管线收购，因此从去年末起，License-out交易频现，这种交易模式也将会成为未来几年里，Biotech公司一个比较好的退出路径。

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