荣昌生物的那栋房子

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

富贵不还乡，如锦衣夜行。

当有了钱之后，人们想到的第一件事就是“光宗耀祖”。如何衣锦还乡呢？盖大房子就是老一辈人的一致选择。这并没有错，毕竟在任何一个历史时期，房子都是一件有价值的资产。但如果所有人都把赚来的钱去买房子，那么只会产生更大的泡沫，对整个经济大环境而言并无益处。

在我看来，荣昌生物现阶段资金链的困境，很大程度上正是因为对于“风光”的痴迷。

上市4年时间，荣昌生物共从资本市场融到近80亿元，这足以帮助其建立起一条能够稳定创造现金流的产品线。然而，最终荣昌生物却选择了投身“房地产”经济，预计累计花费37亿元投入到生物产业基地之上。

很多人将荣昌生物的问题归结为管线研发不力。这其实仅是表象，管理层更深层次的利益割裂才是造成困境的根本诱因。创新药真的需要“房地产”吗？不同人或许有不同答案，但在百利恒天创始人朱义眼中，房子就是Biotech最不需要的资产。

尽管荣昌生物在资本市场中正面临极为严峻的考验，但当路人经过荣昌生物的生物基地时一定会由衷感叹：你看那栋房子多么气派！

01 新旧思维的碰撞

房健民是荣昌生物的“话事人”。

他既是公司核心技术人员、首席科学家，也是首席执行官、总经理。可以说，荣昌生物能够取得如今的成功，房健民当属首功。

从过往履历看，房健民拥有丰富的医疗行业经验，同时又是公司项目研发的主要负责人，那么他应该深知药物研发的不易，如此经验丰富的老炮为何会将公司引向“房地产”呢？

这值得深思。

对于应该将融来的钱投入到哪个方向，荣昌生物管理层本身是存在明显方向摇摆的。在第一次港股IPO时，荣昌生物计划将50%的资金投入到创新药研发，而生物基地建设的资金仅为25%；但到了第二次A股IPO时，荣昌生物计划投入到创新药上的资金已经缩减至30%，而生物基地建设的资金则提升至40%。

也就是说，从回归A股那天起，荣昌生物最看重的事就已经不再是创新药研发，而是改为“房地产”建设。

图：荣昌生物两次募资用途，来源：锦缎研究院

难道是“老炮”房健民突然迷失自我了？个人以为这种概率并不高。

房健民虽然主导荣昌生物的研发与经营，但其在公司持股比例却仅为4.82%，而持股18.81%的烟台荣达创业投资中心（有限合伙）才是大股东。

烟台荣达创业投资中心（有限合伙）的股东人数众多，但其中却唯独没有房健民。这份股东名单中，王玉晓是王威东之子；林永青是林健之子；熊娙是熊晓滨之女。换言之，这间公司本质是由王威东、林健、熊晓滨三人联合控制，而出任公司董事长的王威东无疑才是真正的“大佬”。

图：烟台荣达创业投资中心（有限合伙）股权结构，来源：招股书

如果将王威东、林健、熊晓滨三人看做独立个体，那么他们的持股份额其实与房健民相差不多，但他们三个却以组成联合实体的方式存在，其背后的深意已经不言自明。

在荣昌生物2022年公布的股权激励名单中，王威东、林健均获得了较多的股权激励，何如意、傅道田、李嘉、温庆凯等核心管理团队也获得了不少份额的激励，而唯独房健民再次缺席。

2023年中，房健民在荣昌生物的工资高达813.99万元，为所有管理层之最，这也从侧面表明，房健民更像是职业经理人，而不是公司的主人，他赚的钱还是以工资为主。

图：荣昌生物2022年股权激励对象，来源：公司公告

或许在研发层面，房健民拥有极高的话语权，但在企业发展大方向上，这可能就不是他能决定的。所以，荣昌生物聚焦“房地产”经济，这个锅房健民不该背。

02 中国创新药需要“傻子”

能够在2008年与房健民共同投身创新药产业，王威东是颇具战略眼光的，而这种魄力也是荣昌生物成为中国ADC第一股的原因。

在创新药研发过程中，荣昌生物一定遇到了诸多艰险，其中的辛酸或许只有当事人才懂。如果当年RC48不是选择尿路上皮癌这个小适应症作为切入点，那么或许RC48也会败在“大魔王”DS-8201面前，所以荣昌生物能有今天的成功，完全是幸运女神的眷顾。

或许也正是因为创新药产业的高度不确定性，才让荣昌生物管理层“知难而退”选择了保守，毕竟“房地产”是看得见摸得着的，而创新管线研发则不是。

实际上，融到钱就建基地的并非只有荣昌生物一家，而是当时那个时期创新药公司的普遍选择，美其名曰向Big Pharma转型，但其实本质还是聪明地选择了固定资产。

一直以来，我们都在传递一个观点，那就是创新药的核心价值在于“寻租权”，它本质上是一种无形资产。创新药企业比拼的是研发，而不是固定资产。成为Big Pharma，这绝非创新药企业的终极目标，能够研发出填补临床空白的核心药物才是应该追寻的目标。

创新药公司应该把钱花在哪里？正是不确定性极大的临床阶段。中国创新药产业的问题不在于没有钱，而是有了钱之后并没有把钱花到应该花的地方。临床阶段是一个比拼金钱和速度的阶段，只要每个临床阶段都能快一点，那么药企就能取得成功；相反如果每个临床都慢一点，那么最终只会让所有投入的资源浪费。

中国的创新药老板都太聪明了，以至于把专注研发的人当成“傻子”。真的把钱都放到不确定性极大的临床中烧掉？那还不如去拿地建厂，最起码能够安安稳稳。

对于荣昌生物而言，或许其已经完成了夙愿，毕竟能够孵化出两款具备市场竞争力的创新药产品，这已经算得上一种成功。

但如果中国创新药都这般“急流勇退”，那么谁来进行前沿研发呢？那些真正想搞研发的企业又如何融到资金呢？

归根到底，中国创新药产业最欠缺的不是别的，而是野心，一颗傲视群雄的心。

中国创新药产业，更需要一些“傻子”。

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