从DaaS行业的快速增长，看港股投资的隐性机会

恒指从年初的16000点之下一路上涨到19000点以上，虽然随即开启了短暂获利了结后的回调阶段，但一次大涨的提振力量非常强大，谈论港股牛市的观点，正在持续增加。即使分歧依然存在，对于港股来说，新趋势始终是形成了。

而展望未来，港股的历史估值分位依然不高，如果把全球资金关注度最高的几个市场拉通，按PE倍数来看，恒生指数一直维持在持平或低于10倍PE的水平。而相比之下，印度孟买指数Sensex、日经225指数、标普500和纳斯达克指数，估值均遥在20倍PE之上。和自己的历史估值水平相比，恒生指数也处于相对偏低百分位。

恒生指数估值走势。图源：乌龟量化

所以，这轮大涨虽然归于平静，但更应该视作资金还在观望和考虑增长机会。投资者需要的，是企业自身业绩成长与估值倍数提升的双击。那么在港股出现修复行情时，具备这些特征的企业，就会慢慢凸显潜力股的价值：

· 商业模式明确且成熟，非高风险行业

· 有抗周期能力，最好有逆周期增长机遇

· 业绩总体向好，基本面稳定

港股存在非常多新兴产业的代表企业，它们之中，就有这样的标的。

挖掘逆周期投资机遇

周期的波动，往往是筛选公司的机会。用好这条规则，就能看到投资的窗口。

用消费举个例子，这两年很多传统消费股掉入底部，但类似泡泡玛特、谭木匠这样有强特色消费属性的消费股表现却很好。幕后原因，是消费者意识的变化——买东西，要看价值。

这种逻辑，可以往其他领域移植。以企业服务为例，企业服务就是企业的“消费”，按理来说这两年它们应该花钱更谨慎。但是在DaaS（Device-as-a-Service，设备即服务）领域，小熊U租母公司、DaaS行业第一股凌雄科技，却展示了很强的韧性。

凌雄科技2023年营收、毛利和经调整EBITDA（(税息折旧及摊销前利润) 分别达到17.93亿元、1.47亿元和2.41亿元，整体增长稳健，和市场认知中企业收缩开支、谨慎花钱的印象反着来。其创新打造的数字化DaaS模式以订阅制为基础，通过围绕IT设备全生命周期提供设备订阅、IT技术订阅、设备回收、基于SaaS的设备管理服务，比一次性购买设备更灵活，重在为企业缓解资金压力、实现降本增效。

一方面，无论外界如何变化，凌雄科技所提供的服务都具备为企业减负的效果。

对企业或者团队来说，一次性采购所需的电脑、打印机、视频会议大屏等设备，意味着产生巨大的现金流压力，而且支出资金后还要付出成本去维护和更新。如果采用凌雄科技的DaaS服务，则可以实现按需租赁和订阅，月度付费，也无需自行淘汰和维护设备，压力得到缓解。

凌雄科技旗下品牌小熊U租设备范围。图源：小熊U租官网

在6月25日举行的一场交流会上，凌雄科技合伙人华宝城提到：“在过去的一年时间里，我们看到越来越多的企业关注IT成本的降低，我们的业务刚好降低了企业一次性的资金投入97%，帮助企业节省总成本30%。”这种实在的效果，在当前的经济环境中得到了企业的追捧。2023年，凌雄科技设备订阅（租赁）业务的新客户数量同比增长近乎翻倍。

另一方面，虽然凌雄科技自身承担了重资产压力，但它却有把重资产转化为壁垒的能力——从规模看，凌雄科技的总设备订阅量在2023年达到574.4万台，这构成了规模效应的基础。但凌雄科技的业务模式又并非只有租赁，而是涵盖短租、长租、回收、资产管理等设备全生命周期管理，这就代表数以百万计的设备可能应用于多种业务，使用率更高，投入产出率和业务交叉增长的潜力，是很可观的。

所以，凌雄科技内部和外部都有无惧周期波动的特色优势。这些，就是凌雄科技逆周期成长性的来源，也是长期确定性的基础。

确定性还有哪些支撑？

高毅资产合伙人、研究总监、资深基金经理韩晓峰曾谈过一个观点，一家企业的成长价值，要看产业阶段。在产业生命周期的前半段，回报比较多地来源于行业的成长，行业增速最快的阶段，也是导入期和成长期。到了后半段，则更依赖企业的竞争优势、市场份额和定价权。

行业的生命周期划分中，导入期往往指代渗透率低于10%的阶段，成长期则是30%渗透率以下的阶段。按照凌雄科技董事会主席胡祚雄在交流会上的表述，以及灼识咨询的相关统计，DaaS行业目前在国内整体的渗透率约5%，属于绝对的蓝海市场。这就和韩晓峰的观点对上了，也更体现出凌雄科技的特殊之处——行业处于初级阶段，但它的能力建设已经步入后期。所以谈经营确定性的时候，凌雄科技是个“完全体”：

第一，是行业规模的确定性。DaaS行业目前处于导入期，仅行业成长带来的β收益，就会支撑凌雄科技稳健成长。根据灼识咨询的统计，我国DaaS行业规模持续保持较高增速，预计将在2026年达到1382亿元。

DaaS市场成长性预测。图源：凌雄科技招股书

第二，是业务吸引力的确定性。以中小企业为例，根据胡祚雄的总结，中小企业“第一是面临着一次性投入的痛点，第二是设备的效率低下，第三是设备的管理、维护和控制，第四是设备的处置”。因此，凌雄科技提供IT设备订阅（租赁）、IT技术订阅服务、资产管理SaaS和IT设备回收等在内的全栈式服务，摆出了全方位解决企业问题的姿态。

第三，是重资产经营模式带来的门槛的确定性。这也包含两个方面：对内，是由数百万台设备、回收翻新产业链、联想和京东等产业股东，共同组成的一道“资源壁垒”，目前这个阶段，要追赶这种优势已经不是砸重金能解决的了。对外，则是由凌雄科技自建自营的工程师与仓储物流体系共同支撑的线下服务体系，它借此实现了多个城市极速上门、快捷修复，保障企业IT无忧。

所以，凌雄科技的确定性是架构在多重优势之上的。今年已经是它成立的第二十年，凌雄科技把自身对IT产业发展周期和企业需求的洞察，都转化成了可复制的业务模式，赢得了客户选择。

2023年，凌雄科技设备订阅（租赁）业务客户数量和IT技术订阅服务客户数量分别同比增长52.8%和63.3%。大中小型客户均有涉猎，收入因此上升，毛利率也随着规模的扩大开始走向改善。当商业模式越跑越畅通，它自身的抗风险能力也就得到了增强。

永续生意要能把优势做大

关于港股成长板块的投资，不同机构其实有不同的看法。中金在下半年港股策略展望中就直言，上半年的复苏主要由交易型资金驱动，价值型的配置比例仍处于历史低位。

这再次强化了我们的判断：资金一方面是要寻求在相对低位买得便宜、短期获利，而长期则要在反弹之外看到额外增长。中信机构此前对成长板块投资做出过判断，之前港股在4月下旬以来，成长股的回报跑赢了传统高股息标的，原因是投资者认识到低位成长股业绩优化和回报提升的潜力。

如果把这个观点和港股的成长期小市值公司结合起来看，我们可以将其总结为：偏成熟期的公司要提升分红回购预期，偏导入期的公司则需要懂得夯实自己的优势地位，合理扩大产业投资，伴随有效的资本开支与可靠的业绩质量，给市场信心。

这便是凌雄科技又一个潜在的有力支撑。它在当前不断优化的业绩水平上，还在几个方面不断扩大着自身的优势：

第一是提升内部运营的质量和效率。在内部数字化方面，凌雄科技今年上线了关于客户管理的统一APP，还引入了AI技术，用于员工的培训学习和客户问题解答。

凌雄科技旗下品牌小熊U租数字化转型方向。图源：创业黑马

第二是发挥领军优势，推动行业走向标准化。去年其参与编制的两项国家标准《企业信用评价指标》、《企业信用评价报告编制指南》先后发布和实施；今年6月初，在惠普、联想、京东、爱普生等行业伙伴的支持下，凌雄科技推动的中国中小企业协会DaaS服务专业委员会也正式成立，进一步提升行业的渗透率和认知度，推动行业高质量发展。

第三是扩大业务面，去年四季度在上海成立了文印业务的专业子公司，同时对会议大屏等品类进行持续渗透，用统一服务增强用户的粘性。

第四是利用线上数据和线下服务团队相结合，牢牢把控业务风控，常年保持较低坏账率。

这些动作，可以说是稳扎稳打。做企业服务，也需要这样的意识。凌雄科技整体较为低调，但它的投资人阵容里包括了联想、京东、腾讯这样的产业资本，和一些政府基金，都是耐心资本。所以从一开始，凌雄科技就被打下了长期价值的烙印。

考虑到业绩的边际改善和港股行情修复在同时发生，凌雄科技有望在后续迎来更多关注，让市场看到DaaS行业及其领导者的价值。

来源：港股研究社

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