佑驾创新赴港IPO背后：阿里高管暴赚，三个疑问待解

《投资者网》张伟

日前，汽车智能驾驶解决方案供应商深圳佑驾创新科技股份有限公司（以下简称“佑驾创新”或“公司”）到香港上市有了新进展。

6月21日，中国证监会国际司发布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求佑驾创新就2021年4月以来历次股份变动的定价依据及合理性、业务经营是否涉及收集和使用个人信息的情形等事项进行补充说明。

香港交易所官网显示，今年6月7日，佑驾创新递交首次公开发行股票（IPO）的招股书。2023年8月，佑驾创新曾启动A股上市辅导，但在今年5月却主动终止与国泰君安的IPO辅导委聘协议。

对于选择赴港上市的原因，佑驾创新向《投资者网》表示，考虑到整体市场环境，以及公司把握国际市场机遇的未来战略，在香港上市将更有利于公司的发展。

阿里高管收益颇丰

纵观佑驾创新发展史，就不得不提及一位阿里巴巴的高管。

据招股书披露，2014年12月，佑驾创新成立，公司四位联合创始人刘国清、杨广、周翔、王启程，再加上前董事吴建鑫，五人合计持有佑驾创新100%的股权。

公司成立没多久，佑驾创新就获得了天使轮融资。

招股书显示，2015年3月，吴泳铭分别以250万元（人民币，下同）、200万元的价格，先后认购佑驾创新的新增注册资本14.71万元和8.65万元。认购完成后，吴泳铭成为佑驾创新引进的首位外部股东。

据公开资料，吴泳铭为阿里巴巴现任CEO，其另一个身份为知名天使投资人。除了佑驾创新，吴泳铭还曾投资锤子科技、蓝色大道、宋小菜、福佑卡车、东家、细红线科技等公司，每个项目的参投金额在500万元至5000万美元不等。

对佑驾创新的慧眼识珠，也给吴泳铭带来了丰厚的投资回报。天使轮之后，佑驾创新的融资步伐提速。到本次IPO之前，佑驾创新一共进行了17轮融资，融资金额合计15亿元。同时，佑驾创新的估值也从最初的2500万元猛增至53.48亿元，增长超过200倍。

随着佑驾创新引进更多投资人，吴泳铭的股权价值也水涨船高。不过，吴泳铭并非一直持有，没等到佑驾创新上市，就进行了部分套现。2019年，吴泳铭通过3笔交易，将其持有佑驾创新的部分股权转让给了鑫榕投资、上海泓津、北京四维等3家投资机构，合计套现3060万元。

股权构成显示，IPO之前，吴泳铭仍持有佑驾创新2.31%的股权，对应价值1.23亿元。加上此前套现的3060万元，佑驾创新还未上市，吴泳铭就已经获得约33倍的投资回报。佑驾创新若能上市，吴泳铭的投资收益或将进一步增加。

三个问题

重要投资人中途部分套现，或与佑驾创新IPO前面临的诸多问题有关。

首先，最大的问题是公司暂时不赚钱。

财务数据显示，2021年至2023年（以下简称“报告期内”），佑驾创新的营收分别为1.75亿元、2.79亿元和4.76亿元，净利润分别为-1.38亿元、-2.2亿元和-2.06亿元，近三年累计亏损超5亿元。营收逐年增加，亏损却居高不下。

如何能够盈利？佑驾创新向《投资者网》表示，公司拟通过推动收入增长、提高毛利率、提升经营杠杆、优化营运资金效率等方式保持可持续性并实现盈利。

其次，市场份额有限。

据美国汽车工程师学会（SAE）的标准，汽车智能驾驶被分为L0（无自动化）到L5（完全自动化）六个级别。目前，国内对智能驾驶的研发大概在L2至L3之间。

营收构成显示，佑驾创新收的入主要来自智能驾驶解决方案、智能座舱解决方案和车路协同。报告期内，来自智能驾驶解决方案的收入分别为1.73亿、2.67亿、3.86亿，在佑驾创新总营收中占比从2021年的98.8%降至2023年的81.1%。同期，智能座舱解决方案和车路协同的营收占比则相对较低。

据灼识咨询的资料，2023年，按L0至L2+╱L2++解决方案的收入计，佑驾创新在国内所有新兴科技公司中排名第三；在国内所有智能驾驶解决方案供应商中排名第六，市占率约0.6%。

可以看到，佑驾创新收目前能驾驶解决方案的依赖很大，且行业优势并不突出。据灼识咨询的资料，目前国内智能驾驶解决方案行业的参与者包括传统一级供应商、科技巨头和新兴科技公司。

其中，博世、大陆、Mobileye等传统一级供应商占据市场主导地位，市场份额相对较高。科技巨头中，德赛西威（002920.SZ）等A股智驾龙头有一定的先发优势。作为新兴科技公司，佑驾创新要与上述企业竞争，将面临不少压力。

另一方面，从技术方面来说，现在整个智能驾驶行业都陷入了瓶颈，暂时无法向L3、L4等更高阶段突破，目前大量竞争仍集中在L2阶段。作为烧钱行业，佑驾创新与博世、Mobileye、德赛西威等大公司同台竞技，也需要强大的资金支持。

这就延伸到第三个问题，佑驾创新很差钱。

财务数据显示，报告期内，佑驾创新的贸易应收款项及应收票据（统称为“应收账款”）分别为1.01亿元、2.17亿元和3.33亿元，同期，佑驾创新的营收分别为1.75亿元、2.79亿元和4.76亿元。可以看到，佑驾创新近三年的收入合计9.3亿元，但其中6.51亿元还没收到钱，特别是2022年，佑驾创新的应收账款在其营收中的占比高达78%。

应收账款高企，导致佑驾创新的现金流吃紧。报告期内，佑驾创新的经营现金流净额分别为-2.52亿元、-2.55亿元和-2.76亿元。同期，佑驾创新的融资现金流净额分别为5.35亿元、1.51亿元和4.19亿元。可以看到，佑驾创新近几年的经营，需要靠融资维持。

此外，佑驾创新的短期借款也在不断增加， 报告期内的短期借款分别为2660万元、5556万元和7786万元。到2024年3月末，增至1.48亿元。

如何管理应收账款，佑驾创新表示，公司已制定政策以确保向具有适当信用记录的对手方作出信用条款，且管理层会持续对对手方进行信用评估，已根据共同信用风险特征及账龄进行分组，以计量预期信用亏损。

佑驾创新还提到，截至2024年3月31日，公司尚未动用的银行融资为1950万元。正积极寻求优化公司流动性及资本管理的方法，预期公司的盈利能力将有所改善，并可进一步巩固公司的营运资金充足性。（思维财经出品）■

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