华润饮料IPO：怡宝增长下滑、第二曲线未成、产能利用率较低仍扩产

继2020年9月农夫山泉在香港上市之后，饮用水巨头“怡宝”的母公司—华润饮料，也来冲击港股上市了。

此次IPO，华润饮料欲募集资金进行产能扩张。

然而，通过招股书，凤凰网财经《IPO观察哨》发现，华润饮料的产能似乎并没有那么紧张，2023年，公司自有产能利用率只有66.4%，加上合作的外部产能，整体产能利用率也只有72%左右。

此外，根据华润饮料最近几年产品的营收情况，凤凰网财经《IPO观察哨》还发现，华润饮料的核心产品“怡宝”营收增长似乎陷入瓶颈，增长率不及竞品公司，而华润饮料一直试图打造的第二增长曲线暂时还未成气候。

“怡宝”卖不动了？

“我们是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的领导者”，华润饮料在招股书中说道。

此外，华润饮料在招股书还表示，公司2023年售出逾146亿瓶“怡宝”品牌水产品，该品牌也是中国即饮软饮市场中2023年零售额超过人民币300亿元中仅有的七个品牌之一。按零售额计，华润饮料2023年在中国包装饮用水市场排名第二，在中国饮用纯净水市场排名第一。

不过，凤凰网财经《IPO观察哨》发现，华润饮料增长率与竞争对手相比，并不出色。

2021年至2023年，华润饮料营业收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元，期间营收增长率分别为10.06%、4.54%，增长率开始下降，而同类公司农夫山泉2021年至2023年饮用水营收分别为170.58亿元、182.63亿元、202.62亿元，期间增长率分别为7.06%、10.95%，同期农夫山泉的营收增长率依然是上升。

对于2023年营收增长放缓的原因，华润饮料并未在招股书中提及，凤凰网财经《IPO观察哨》与公司进行求证，华润饮料方面表示，“目前公司处在静默期，一切以招股书为准”。

第二增长曲线未成气候

从产品矩阵上不难看出，华润饮料的产品主要是饮用水，该项收入占比超92%，饮料产品收入占比虽然每年都在增加，但目前依然不足8%。

而同样是做饮用水的头部公司，目前饮用水营收占比不到50%，饮料产品成为了公司的第二增长曲线。

此次华润饮料递交的招股书中，针对饮用水的毛利率专门进行了披露，2023年的饮用水毛利率为45.6%，饮料的毛利率为33.7%，华润饮料综合毛利率为44.7%。

而某饮用水头部公司，综合毛利率为59.5%，净利率28.15%，均远超华润饮料。

募资扩产引质疑

需要注意的是，在饮用水的增长率陷入下滑之际，华润饮料此时IPO募集资金欲进行扩产，产能是否能被消化引起投资者质疑。

华润饮料在招股书中表示，公司在中国拥有12家已投产的自有工厂及34家合作生产伙伴，生产包装饮用水及饮料产品。截至2023年12月31日，公司的已投产自有工厂和合作生产伙伴的包装饮用水及饮料产品年标准产能合计为18.8百万公吨，而公司的包装饮用水及饮料产品2023年的实际年总产量为13.5百万公吨。

此外，华润饮料2021年至2023年自有工厂实际产量分别为3.84百万公吨、4.06百万公吨、4.48百万公吨，产能利用率分别70.6%、71.4%、66.4%，从产能情况不难看出，华润饮料的产能扩充并非特别迫切。

此外，在招股书中，华润饮料表示，从2023年12月31日开始，公司预计在今明两年内新建及扩建8.51百万公吨的产能，预计投资超50亿元。除这些项目外，华润饮料还计划2026年及2027年继续扩大自有产能。

值得一提的是，2024年年初，华润饮料收购了一家前合作生产伙伴的70%股权，截至最后实际可行日期，公司营运中的已投产自有工厂的标准年产能为12.4百万公吨，而2023年华润饮料的包装饮用水及饮料产品总销量为13.77百万公吨。如果这两年公司新的自有产能投产，公司的产能利用率或将进一步下降。

在产能利用率不高，公司营收增长率又下滑的情况下，华润饮料产能能否被消化被投资者质疑，加之公司第二增长曲线未成气候，华润饮料未来能否如愿IPO，凤凰网财经《IPO观察哨》将持续关注。

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