客户集中度高，毛利率下滑，江苏永成的IPO之路能走通吗？

撰稿|行星

来源|贝多财经

近年来，汽车市场蓬勃向上，助推上游配套产业链进入增长热潮。

行业利好前景下，不少汽车上游供应商开始向资本市场进发，希望借助上市拓宽融资渠道，加速业务拓展和技术创新，在产业链竞争中崭露头角。据上海证券报统计，今年以来汽车产业链公司扎堆IPO，单是港交所便有15家业内公司递表。

江苏永成汽车零部件股份有限公司（下称“江苏永成”），是众多冲刺上市的企业之一。该公司立足汽车内外饰件领域，上市申请于2023年5月获受理，目前深交所已向其发出二轮问询函。

江苏永成，能否通过上市实现自身价值的跃升？

据招股书介绍，江苏永成是一家以汽车内外饰件为主营业务的综合服务商，主要产品包括保险杠总成、仪表板总成、门护板总成、外侧包围等，能够为客户提供造型设计、同步开发、产品制造、售后服务、升级改造等全生命周期解决方案。

2021年、2022年和2023年，江苏永成的营业收入分别为5.50亿元、7.27亿元和12.35亿元，复合年增长率为49.85%；净利润分别为5060.31万元、6686.90万元和1.03亿元，复合年增长率为42.38%，三年时间实现了业绩翻倍。

目前，江苏永成已为比亚迪汽车旗下e网系列、海洋系列、王朝系列，上汽集团旗下飞凡汽车、智己汽车等新能源品牌提供外饰产品；并为小鹏汽车、奇瑞汽车，以及北汽集团旗下的新能源品牌极狐汽车提供内饰及外饰产品。

报告期内，江苏永成来自新能源领域的产品收入逐年增长，由2021年的2.59亿元增至2022年的3.68亿元，并进一步增长81.05%至2023年的6.67亿元，新能源产品占主营业务收入的比重也由2021年的47.90%升至2023年的54.89%。

但与国内主流汽车厂商的长期合作，也使得江苏永成的收入来源十分集中。报告期内，该公司来自前五大客户的主营业务收入分别为4.87亿元、6.71亿元和11.36亿元，分别占其主营业务总收入的89.98%、93.17%和93.50%。

另据江苏永成透露，该公司于2023年通过了比亚迪汽车、上汽乘用车的内饰体系评审，以及合众汽车的外饰体系评审。换句话说，在可预见的未来，该公司依旧将与上述大客户进行长期合作，保有较高的客户集中度。

而面对深交所对于客户合作稳定性的疑问，江苏永成表示，由于主机厂为保证供货质量和及时性，一般采取“一品一点”的采购策略，且车型具有一定的生命周期，生命周期内不会轻易更换供应商，故该公司的客户合作具备可持续性。

江苏永成在招股书中称，该公司是国内较少能够同时提供大型内饰及外饰总成产品的企业。按主要产品对应车型的销量计算，其2023年在国内乘用车市场的车型覆盖率为 4.75%，在新能源乘用车市场的车型覆盖率为8.79%。

将江苏永成的主营业务进行进一步划分可知，该公司的主要产品为外饰件、内饰件和模具，其中外饰件为其优势产品，2021年至2023年的收入分别为2.95亿元、3.58亿元和6.34亿元，占该公司主营业务收入的一半以上。

但值得注意的是，江苏永成外饰件类目中收入占比最大的保险杠总成产品，在其他产品均实现规模增长的2022年却出现了下滑，不仅收入由2021年的1.70亿元降至1.47亿元，占主营业务的比例也由31.34%降至20.39%。

江苏永成称，2022年保险杠总成收入的下降，主要是该公司与长城汽车合作项目终止，导致该公司来自长城汽车的对应产品收入减少2031.59万元。与此同时，其与客户合作的部分车型销量有所下降，而新项目尚未形成规模。

由于汽车内外饰件的研发生产很大程度上依赖塑料、油漆等原材料，故而江苏永成的直接材料成本颇高，分别为2.52亿元、3.66亿元和6.80亿元。该公司的制造费用也居高不下，分别为9423.40万元、1.19亿元和1.65亿元。

值得一提的是，高昂的成本压缩了江苏永成的毛利上升空间。报告期，该公司的主营业务毛利率分别为24.05%、19.24%和18.23%，不仅整体呈下降态势，毛利水平甚至不及2021年、2022年同行业可比公司24.65%、21.49%的行业平均值。

江苏永成将主营业务毛利率走低的原因，归结于产品结构的变化。其中，毛利率相对较高的模具收入的下降，是导致该公司毛利率下滑的主要原因；与此同时，外饰件2022年收入规模的下滑，也在一定程度上对其毛利水平产生了影响。

而江苏永成与同行业公司同类产品的毛利率之所以存在差异，是因汽车内外饰行业领域众多，同行与其产品竞争力、客户资源、生产特点和机器设备投入、技术优势有所不同，细分产品毛利率虽存在一定差异，但整体处于合理波动区间。

江苏永成进行核心饰件产品生产时，对于产品总成所需的包覆件、电镀件、喷漆件及注塑件等单元件产品，主要采取定制化外购，或者委托外单位加工的方式进行生产，其中委托加工的金额较小，在委托加工物资中核算。

定制化外购层面，江苏永成2021年至2023年向前五大外协件供应商的采购金额分别为6395.86万元、6694.98万元和1.59亿元，分别占其外协件采购总金额的51.49%、37.76%和41.36%。

其中，一家名为常州浩展汽车用品有限公司（下称“常州浩展”）的供应商格外引人注目。天眼查App信息显示，常州浩展成立于2021年10月，注册资本为200万元，但实缴资本仅为30万元，是一家人员规模不到50人的小微企业。

常州浩展成立当年便开始与江苏永成合作，2022年江苏永成向常州浩展采购了2153.79万元的外协件，使后者一跃成为其第一大外协件采购方。常州浩展亦为江苏永成2023年的第五大外协件采购方，采购占比为6.78%。

对于选择与一家新兴企业合作，江苏永成给出的理由是“其作为孟河镇当地包覆件供应商，供应稳定、运输便捷”。但不同寻常的是，常州浩展在2021年年报中预留的邮箱，与常州斯克思汽车用品有限公司（下称“常州斯克思”）相同。

笔者发现，常州斯克思正是江苏永成的关联公司。招股书显示，持有江苏永成3.75%股份的董事、财务总监常红霞担任常州斯克思执行董事、总经理，并持股60%；常红霞之子张常喆持有常州斯克思40.00%的股份。

疑点重重的邮箱及其背后可能存在的关联问题，成为了深交所首轮问询的关注重点。江苏永成在回复函中解释称，邮箱的一致是因两家公司彼时的工商年报填列邮箱，均为当地企业服务站工作人员在年报填列时，预留的个人邮箱。

常州浩展设立后，因暂未招聘到合适人员，创始人黄旻邀请同学张妮、张常喆加入公司，分别负责行政管理工作、项目沟通协调工作。二者在常州浩展任职期间并未担任高管，在于2022年登记结婚后，张妮、张常喆相继于次年离职。

江苏永成在回复函中强调，除常红霞之子张常喆、儿媳张妮曾于常州浩展任职，以及常州浩展与其之间正常的业务购销关系外，常州浩展与江苏永成及关联方之间不存在其他关联关系、业务往来、资金拆借。

但鉴于张常喆、张妮的相关任职经历，以及二人与常州浩展创始人黄旻之间的同学关系，为便于投资者理解，江苏永成将常州浩展比照关联方进行补充披露。

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