海信家电暴涨，海外毛利率过低考验长期价值

作者｜睿研消费 编辑｜ZL

来源｜蓝筹企业评论

海信家电（000921.SZ）已经成了家电行业中最亮的仔。在2023年年初时A股开盘价13.70元，随后不到18个月时间实现翻两番，股价已超过43元，特别是今年5个多月的时间实现翻倍的涨幅。

如此巨大的涨幅令行业三巨头望尘莫及。实际上，今年一季度整个家电板块以20%的涨幅位居行业板块第一，美的集团涨33%，格力电器涨36%，海尔智家的涨幅为59%。

业绩屡超预期

海信家电在去年一年里都是资本重点关注的对象，海信家电的2023年年报正式出炉后，业绩依旧远超券商分析师的预期。

2023年海信家电实现了营业收入856亿元，较上年同期增长15.5%；实现归母净利润28.37亿元，较上年同期增长97.73%。在利润端，海信家电几乎是要实现翻倍增长。

近五年，海信家电营业收入持续增长，2023年已是2019年收入的两倍；归母净利润，2019-2021年利润陷入缩水后，2022-2023年强势复苏，2023年归母净利润大幅超过此前年份。海信家电的业绩修复得益于中央空调业务收入增长，多联机继续在市场中保持领先地位，同时白色家电的大宗原材料价格降低也进一步提升了盈利水平。

制图：睿研，数据来源：Wind

2024年第一季度海信家电业绩继续大幅提升，实现营业收入234.86亿元，较上年同期增长20.87%；实现归母净利润9.81亿元，较上年同期增长59.48%。表现相当“夸张”。

制图：睿研，数据来源：Wind

目前海信家电动态市盈率已进入历史高位空间，进一步上行的压力将变大，对公司的竞争力要求也越来越高。

国内巨头混战，市场蛋糕难分

说起当下的国内白色家电领域龙头企业，无疑是美的集团、海尔智家与格力电器三家，这三家企业构筑了国内白色家电市场的基本格局。

根据同花顺iFinD数据，在申银万国分类下，A股上市白色家电企业共有9家。2023年9家A股上市白电企业的营业收入合计为9781.38亿元，归母净利润为839.77亿元。

制图：睿研，数据来源：Wind

美的集团、海尔智家、格力电器三家在市场中是占据着绝对优势的。三家企业合计实现营业收入为8374.44亿元，占到行业总营业收入的85.62%；合计实现归母净利润793.34亿元，占行业总归母净利润的94.47%。甚至可以说，国内的白色家电市场，几乎是由此三家企业构筑起来的，而海信家电更多的是在白电市场中充当着腰部的角色。

从营业收入上看，美的集团在市场中绝对领先，另外两家在短期内也很难超越，营业收入达到了3720.37亿元；从收入水平上看，除了美的集团、海尔智家和格力电器，市场中再也没有利润超过百亿的白电企业；从营收增速上看，TCL智家以30.14%位居第一，而从利润增速上说长虹美菱则达到了203.04%。

国内白色家电行业已经经历了较长的发展，相关企业基本已进入成熟期，整体盈利能力趋于稳定。从毛利率上说，海尔智家在市场中位居第一，净利率上格力电器占据头名。

制图：睿研，数据来源：Wind

海信家电毛利率为22.08%，排名第5位，TCL智家在毛利率上领先海信家电；净利率为5.6%，排名第6位，不及TCL智家与雪祺电气。综合来看，9家企业平均毛利率为21.34%，平均净利率为6.31%，海信家电略高平均毛利率，但略低于平均净利率。

华创证券表示，家电板块在2023年修复明显，年初至今12月，家电板块累计涨幅10.6%，跑赢沪深300指数17.9个百分点，位列板块涨跌幅第 5 位，居大消费中增幅之首，其中白色家电领域涨幅为6.2%。而对于海信家电在2023年在二级市场的良好增长，部分券商将其归因于海信家电经营质量提升带来的业绩修复明显。

尽管海信家电已经成为二线白色家电企业中的领头羊，但无论是市场体量还是市值，距离排名前列的三家企业来说都差距甚远。

走向海外，海信仍待检验

对于目前的家电企业来说，在国内的发展空间只剩下了存量博弈，激烈的市场竞争使得不少国内企业纷纷将目光放到了海外市场，以此寻找更多的利润增长点。

2006年海信便提出了“海信未来发展，大头在海外”的国际化战略，重点推进自主品牌出海建设；2007年，美的集团也开始了自己的海外发展之路。而海尔智家算是国内白电企业中最早的出海探索者，其1998年便已经确立了出海战略。

尽管海信家电早早的开始了海外布局，但对比行业而言，更像是“起了个五更，赶了个晚集”。

以市场规模来看，美的集团以1509.06亿元的海外营业收入位居第一，虽然美的集团在总营业收入上一骑绝尘，但在海外收入上海尔智家与美的集团之间的差距并不大，海尔智家以1356.78亿元的收入位居第二。海信家电位居第三位，但收入规模仅有279.24亿元。

制图：睿研，数据来源：Wind

从收入占比上来看，剔除情况特殊的惠而浦，TCL智家已以67.44%的海外收入占比位居第一，第二为海尔智家占比为51.9%，这两家企业的海外收入大于国内收入。单从收入来源看，其企业的海外经营战略无疑是成功的，海信家电的海外占比为32.62%,位居第四，略高于长虹美菱。

制图：睿研，数据来源：Wind

就海外收入及占比而言，海信家电的表现并不算突出，但海外市场毛利率上的呈现，海信家电便有些“扎眼”。

美的集团以27.16%的毛利率位居第一，海尔智家略低于美的集团为26.77%，TCL智家以25.93%的水平位居第三，海信家电的海外毛利率仅有10.2%，在A股同业中仅高于澳柯玛。9家企业平均海外市场毛利率为18.47%，海信家电也远低于该平均水平。

制图：睿研，数据来源：Wind

海信家电在海外市场或许存在着一定以价格换市场的销售表现， 10.2%的毛利率对比头部企业，差距过大，海信家电海外产品的竞争力恐怕仍待海外消费者检验。

尽管2023年海信家电在二级市场中风头无两，但很明显，海信家电仍与国内的白电巨头们仍有着不小的差距，在国内市场已陷入存量竞争的环境下，过低的海外市场毛利率恐怕并不能为海信家电提供发展的长期价值。

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