新股前瞻｜32家门店就想撬动IPO专注古法金的老铺黄金“不怕火炼”？

近年来，随着居民购买力不断提高，以及对日常佩戴的需求日趋多样化，我国高端珠宝市场稳健发展。就行业格局而言，目前国内高端珠宝市场里的头部玩家主要为外资品牌，这类品牌大多具有高品质、强辨识度、稀缺性和历史积淀等多维优势，市场竞争力较为突出。

身处国际巨头环伺的环境，国内品牌想要突出重围并不容易。在此背景下，不少新兴品牌选择另辟蹊径开创并主导一个新品类，并运用新概念占领消费者的心智。

就拿刚刚向港交所递交了招股书的老铺黄金股份有限公司（以下简称“老铺黄金”）来说，老铺黄金是国内率先推广古法黄金珠宝概念的品牌，同时也是最早从事传统工艺黄金珠宝品牌化运营的公司。

结合招股书来看，老铺黄金的业绩在2023年取得了大幅突破，这一年不管是从收入规模还是从盈利看，该公司均有显著增长。然而，若将老铺黄金置于整个古法黄金珠宝市场里，公司的竞争力并不突出，按收入计算，其在中国古法黄金珠宝市场里的排名只屈居第七。另外，拉长时间来看，老铺黄金的盈利稳定性似乎也不够高。有鉴于此，下一步老铺黄金若想打动资本市场的投资者，或许也并不容易实现。

“小众”的黄金珠宝公司

近段时间来，或许是想趁着黄金牛市的大好形势圆上“资本梦”，多家黄金珠宝品牌谋求上市，而老铺黄金也是其中一员。

作为一家2009年才创办的企业，老铺黄金虽然顶着“老铺”的名头，但显然经营历史其实并不算长。作为古老的黄金珠宝行业里的新玩家，若按部就班跟在一众金店巨头后面老老实实卖常规的首饰金，老铺黄金自然很难在短时间内做大做强。

或正因为此，老铺黄金的创始人便将目光投向了先前鲜有大型金店布局的古法黄金珠宝领域。据了解，古法黄金珠宝是指一种将现代设计与中国古典文化相结合，具有色彩温润、外观精美或其他古代宫廷金饰特征，并应用至少两种及以上中国黄金协会发布的团体标准中规定的中国传统手工黄金制造工艺的纯金珠宝。

经过十余年的发展，截至今年5月6日，老铺黄金共在全国13个城市经营着32家门店。值得一提的是，不同于国内大部分珠宝零售品牌采用加盟形式开发渠道网络，老铺黄金一直采用自营模式，这或许也解释了为何公司的门店数量远不及同业头部玩家。

从财务表现来看，诚如文首所述老铺黄金的业绩在2023年取得了较大的突破。数据显示，2021-2023年，老铺黄金的收入分别为12.65亿元、12.94亿元、31.8亿元，归母净利润则分别为1.14亿元、9452.9万元、4.16亿元。其中，2023年该公司的营收和归母净利润增速分别达到了145.7%、340.4%。

2023年老铺黄金业绩高增，或与这一年里金价运行中枢走高有关。2023年，黄金平均年度价格为449.9元/克，持续上涨的金价无疑推高了黄金产品的需求。

不过即便是按2023年的高基数计算，老铺黄金在整个古法黄金珠宝市场中的排名也在五名开外，当年的市占率仅有2%，市场影响力并不突出，与头部玩家差距较大。

而拆分收入结构来看，老铺黄金的收入主要由足金黄金产品和足金镶嵌产品两大品类贡献。以23年的数据为例，租金黄金产品贡献收入13.94亿元，占收入比重为43.9%；同期，足金镶嵌产品贡献收入17.81亿元，占比56%。

另就盈利能力而言，近几年来老铺黄金的毛利率基本保持稳定，2021-2023年分别为41.2%、41.9%、41.9%，变动几可忽略不计。

“红海”市场凭何突围？

刚经历业绩暴涨便急于闯关港交所，由此不难看出老铺黄金并非一家安于现状的企业。事实上，相比于同业头部玩家，老铺黄金不论是在品牌形象、产品知名度、市场销售网络等维度，抑或是在财务资源方面，均不占据优势地位。

仅以财务角度来看，2021-2023年末，老铺黄金的现金及现金等价物分别仅为2519万元、6028.2万元、6983.8万元，再考虑到一直以来老铺黄金均坚持全自营门店的模式，不难想见公司手里的“子弹”很难支撑其在短时间内大幅扩张。

另外，上述各年末，老铺黄金的存货水平则可谓居高难下，分别达到了7.7亿元、8.07亿元、12.68亿元。诚然，在黄金牛市行情中，强势金价背景下黄金首饰往往不愁销路，此时存货周转天数通常会大幅缩短。不过“树不会长到天上去”，一旦黄金行情“退热”，高企的存货就可能为企业埋下隐患。

或许正是为了增强自身的财务安全性，同时也为下一步的市场扩张备足“子弹”，老铺黄金才萌生了趁热上市的想法。

若结合行业现状及前景来看，古法黄金行业的确不失为一个颇具想象力的细分领域。招股书显示，2023年我国古法黄金珠宝市场的规模约为1573亿元，2018-2023年这一市场的复合年增长率高达64.6%。而到2028年，古法黄金珠宝市场的规模有望扩容至4214亿元，未来几年的复合年增长率虽预计较此前几年显著降速，但依然保持在21.8%的相对高位。

身处高速增长的赛道，“手里没粮”的老铺黄金想要上市募资增强自己的底气进而寻求更大的发展也在情理之中了。只不过，古法黄金珠宝的进入门槛难言有多高，尽管在过去十余年里凭借差异化策略老铺黄金取得了长足的发展，但面对如今巨头们后发先至的局面，缺乏品牌历史积淀、坚持自营却又欠缺财务底气的老铺黄金究竟能否更进一步，恐怕只能留待时间来验证了。

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