从马可波罗IPO上会，解读建陶行业的新一轮价值回归

2023年以来，尽管宏观经济复苏进程面临多重挑战、家装与房地产市场整体上依旧承压，拖累一众陶瓷卫浴企业遭遇营收增速放缓、利润率下滑的窘境，但仍有龙头企业交出超预期答卷。

展望后市，随着房地产加速筑底修复，建筑陶瓷行业也有望迎来市场信心的提振。中长期来看，行业集中度提升空间大，未来随着相关公司的业绩与估值逐步回归正轨，基本面稳健、于低谷期逆风布局的龙头企业料将拥有更大的成长弹性。

陶瓷行业“洗牌”进行时 龙头配置价值凸显

当前，经过30多年的发展，国内陶瓷行业已然步入存量竞争时代，“强者恒强”的马太效应凸显。所谓“大浪淘沙始见金”，在竞争不断加剧、环保政策日益严峻的形势下，我国建筑陶瓷行业将向头部企业进一步集中。

若要分析各家头部企业的优劣，财务业绩是最直观的指标。横向对比五家建筑陶瓷上市公司，马可波罗营收规模常年居首，营收由2019年的81亿元快速增长至2023年的89.25亿元;

而在归母净利润指标上，受到下游房地产景气度的影响，各家企业出现不同程度的波动。但2023年，马可波罗录得13.53亿元的净利润，盈利水平较为出色。

据智通财经APP了解，近年来，抛釉砖市场需求持续爆发，年产能从2014年的10.09亿平方米增长至2022年的45.75亿平方米，至2022年抛釉砖产能在所有陶瓷砖总产能中占比超36%，可以说“每三片瓷砖就有一片是抛釉砖”。

以抛釉砖为代表的有釉砖是马可波罗的传统优势产品，2021-2023年间公司紧跟市场消费潮流，有釉砖收入占比逐年上升，分别为94.79%、96.30%及96.70%，拉动公司业绩快速增长。

而在销售模式方面，2023年，公司进一步开拓经销渠道，经销模式毛利率为41.02%，直销模式毛利率为29.35%，整体主营业务毛利率达到36.01%，在业内处于前列。

(图片来自马可波罗招股书)

正所谓“业绩是最好的试金石”，随着建筑陶瓷业存量竞争态势持续推进，基本面表现优异的行业头部企业无疑将具备更高的成长性与长期配置价值。

“低碳+创新”诠释建陶行业新质生产力新样本

时至2024年，新质生产力所要求的“绿色低碳”和“科技创新”不仅对制造业企业提出了更高要求，也将成为助推企业高质量发展的新动能。在政策导向和消费端迭代升级的双重压力下，建筑陶瓷行业向“高端化、绿色化、智能化、品牌化”发展的长期趋势已然确立。

2023年6月，中国轻工业联合会发布关于印发《轻工业重点领域碳达峰实施方案》的通知，提出要推进煤炭减量替代，进一步降低陶瓷行业中煤炭能源的比重，逐步提高天然气和电能的使用比例;加速低效产能退出，逐步化解陶瓷等行业的过剩产能，加快淘汰落后生产方式，鼓励企业兼并重组，防止低水平重复建设。

今年以来，多个省市的生态环境厅与省市场监督管理局相继发布了《陶瓷工业大气污染物排放标准》，提出要进一步降低陶瓷工业大气污染物排放，改善大气环境质量。可以想见，未来监管在环保管控方面的要求将更为严格。

从市场竞争的角度来看，随着国家政策在安全、环保、能耗、碳排放、智能化等方面不断向企业提出高质量发展要求，大批落后产能陶企或将加速被行业、市场淘汰，拥有资金优势和技术实力的头部陶企有望占领更多市场份额。

中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫也指出，未来三年，整个行业的格局会发生重大变化，具有深厚根基与高品牌附加值的上市公司、头部企业，以及技术实力领先、走差异化路线的专精特新企业有更高增长空间。

近年来，马可波罗高度重视研发创新，2021年-2023年间，研发投入金额分别为3.23亿元、2.98亿元和3.15亿元，居于行业前列。

而在绿色低碳转型升级方面，马可波罗积极推进全生产环节的节能减排，不仅在生产基地中建成行业规模最大的在运行的分布式光伏电站，还探索并研发了包括新型节能连续球磨粉碎技术、中控集成高效能喷雾制粉技术等在内的多项绿色低碳技术。

优化区域产能布局 新产品酝酿成长潜力

近日，随着沪深交易所正式发布修订后的《股票上市规则》《股票发行上市审核规则》等业务规则，建筑陶瓷龙头马可波罗也将成为新规发布后的首批上会企业之一，标志着该公司距离正式上市又近一步。

据智通财经APP了解，本次马可波罗拟募集资金31.58亿元，将用于6个项目，涵盖智能陶瓷家具产业园、特种高性能陶瓷板材、产线绿色智能制造升级改造等多个方面。

具体而言，为顺应国家政策对制造业节能减排提出的更高要求，马可波罗将对旗下各陶瓷生产线的部分现有生产设备进行智能化升级改造，实现节能降耗，同时对过程质量自动检测系统进行升级，全方位打造数字化车间，提高生产效率，加快建设绿色智慧园区。

特种陶瓷产品广泛应用于锂电、半导体、光伏、节能环保、冶金、热电等工业民用领域和防护装备领域，随着国家大力推动新材料发展，特种陶瓷产业亦展现出国产化、高端化的新趋势。

相较于市面上已有的陶瓷大板、岩板，马可波罗拟生产的特种高性能陶瓷板材具备高强度、高硬度、高韧性、耐腐蚀等一系列优良性能，还可实现抗菌、抗静电、防滑等功能，应用场景更为多元化;通过采用业内领先的智能化柔性定制生产系统，该种陶瓷板材还能够实现个性化定制，将成为公司进军高端定制市场的重要一步。

此外，为进一步优化区域产能布局，公司拟投资6.74亿元在江西省丰城市建设智能陶瓷家居产业园(一期)，预计建设期为3年，项目建成后将新增建筑陶瓷产品产能1000万平方米。

截至目前，马可波罗共在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地。其中，江西丰城素有“煤海粮仓”之称，拥有丰富的煤炭资源与林木资源，且地处中国长江经济带与南北京九沿线发展轴的交接地带，良好的区位及交通条件将有效降低企业的生产运输成本。

江西丰城是中国青瓷器的最早发源地之一，其陶瓷制造历史比“瓷都”景德镇形成还要早一千余年，该地的洪州窑亦是唐代六大青瓷名窑之一。据测算，丰城用作制陶主要原料的瓷土储量总量可达6000万吨。

智能陶瓷家居产业园建成后，马可波罗在江西丰城的产能布局将进一步扩张，产品结构也将更加丰富，为后续业绩增添上行动力。

作为建陶行业领头羊，如马可波罗等企业在研发、生产、品牌、渠道等多方面全面开花，随着上市后拓宽融资渠道并提高品牌知名度，将有望开启价值成长的新周期。

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