恒顺醋业营收净利延续下滑：一季度业绩“跑输”行业最大销售区域营收下滑32%多项目扩产能

作为中国四大名醋之一镇江名醋的代表，恒顺醋业身上有很多荣耀光环，食醋行业第一且至今仍是唯一的上市企业，食醋产品连续20多年销量全国领先，酿造技艺入选国家非物质文化遗产……但近几年公司的业绩陷入踟蹰不前的境地。

恒顺醋业2023年经营承压，营业收入和净利润有所下降，根据该公司2023年年报，其营业总收入21.06亿元，同比下降1.52%，归母净利润8689.94万，同比下降37.03%。公司主营调味品有所增长，实现收入20.78亿元，同比增长2.27%。其中，醋系列作为公司的主要产品线，实现了12.94亿元的收入，同比增长0.79%。

进入2024年一季度，公司营业收入和净利润同比继续下降，其营业收入为4.6亿，同比大减24.89%，净利润5521.61万，同比减少24.23%。公司产品销售和各渠道销售收入均出现下滑，区域方面，除西部大区，其他区域销售收入均同比下滑。

主营业务增长放缓，连续三年第四季度亏损

调味品行业协会数据，调味品百强企业销售收入从2018年至2019年的双位数增长逐渐收窄至2022年的6.9%，2023年行业增速进一步收窄。其中，呈双位数增长的子行业是复合调味料，而酱类、食醋、鸡汁子行业2019至 2022年量的复合增速已呈负增长。

恒顺醋业表现几乎与行业同步，2021年至2023年，公司营业收入增速分别为-6.45%、12.98%及-1.52%。2023年，公司主营调味品收入20.78亿元，同比增长2.27%，实际上，自2020年后恒顺主营业务增长明显放缓，基本上在20-21亿之间。

2023年，恒顺醋业的三驾马车“醋、酒、酱”营收分别为12.94亿、3.27亿、1.96亿，同比增长0.79%、-8.39%、-23.57%，分别占总营收的61.44%，15.53%、9.31%。受酒系列产品和酱系列产品拖累，2023年，公司营业收入同比下滑1.52%。

相较于营业收入，净利润的变动趋势更让人意外。去年，恒顺醋业净利润仅8689.94万，同比下降37.03%。从2023年一季度，公司增收不增利，营收增长7.15%，归母净利润下滑5.66%，第二季度营收、归母净利润则双双同比下滑13.88%、0.03%，第三季度归母净利润持续承压，实现营收约4.99亿元，同比增长0.03%，对应归母净利润约1469.75万元，同比下降44.61%。第四季度，公司营业收入4.69亿，同比增长2.63%，归母净利润亏损5132.4万元。

值得注意的是，恒顺醋业连续三年第四季度录得亏损，2021年至2023年的第四季度净利润分别亏损1573.2万元、亏损1644.88万元、亏损5132.4万元。

恒顺醋业在2023年半年报中提及，公司的主要酿造原料是糯米，若受全球宏观形势影响，其价格有所波动，势必影响毛利率，是公司面临盈利水平的重要风险。

对于2023年净利润下滑，该公司在年报中表示，主要原因系本期收入结构调整及市场促销费投入增加所致。

对于销售结构调整，公司并未财报中具体说明。从数据显示，公司综合毛利率持续下降。2020年至2022年的同期，综合毛利率分别为41.15%、39.22%、35.01%，2023年，其毛利率32.98%，净利率由6.05%大幅下降至3.79%。2023年，公司销售费用3.928亿，同比增加13.22%，在2021和2022年，其销售费用分别为3.436亿元、3.469亿元。公司销售费用较为稳定，连续三年增加，销售费率创下上市新高。

在年报经营情况讨论与分析部分，恒顺醋业指出，面对激烈的市场竞争和成本上升的压力，公司采取了一系列措施以提升运营效率和产品竞争力。

2024年一季度，恒顺醋业销售毛利率及销售净利率回升，毛利率达41.38%，净利率为11.67%。毛利率提升的同时，恒顺醋业销售收入下滑的趋势仍在持续，一季报报告显示：报告期内，公司营业收入下降24.89%，主要原因是产品销量下降导致收入减少，归属于上市公司股东的净利润减少24.23%，主要系收入下降所致，经营活动产生的现金流量净额大幅下降168.54%，主要原因是收入下降导致货款减少。

2023年预期经营目标未达成，最大销售区域华东“大本营”营收下滑32%

在恒顺醋业2022年年报中提到，公司将以2023年为变革元年，从五个方面深化改革，聚焦调味品主业、市场占有率、品牌影响力，要实现“从虚胖型增长向肌肉型增长”的转变，加快“恒顺醋业”向“恒顺味业”跨越。产品上则围绕 “醋、酒、酱”产品战略，形成“一业多品”的产业格局。

同时，该公司提出了2023年经营总目标，即主营调味品业务销售不低于两位数增长，扣除非经常性损益净利润实现20%以上增长。(该经营目标受未来经营环境影响存在一定的不确定性，并不构成对投资者的业绩承诺，敬请投资者注意投资风险)

从2023年年报看，恒顺醋业业绩与之前提出的目标相差甚远。在2023年年报中，恒顺醋业调低了2024年的经营目标，该公司称，2024年力争实现：主营调味品业务销售不低于双位数增长，扣除非经常性损益净利润实现 10%增长以上的年度经营总目标。(该经营目标受未来经营环境影响存在一定的不确定性，并不构成对投资者的业绩承诺，敬请投资者注意投资风险)

但2024年，公司开局不顺。恒顺醋业发布的一季度经营数据显示，其醋系列产品销售收入3.07亿元，同比减少19.96%，酒系列产品销售收入7695.19万元，同比减少30.86%，酱系列产品销售收入3274.11万元，同比减少49.25%。

公司扣非净利润同样下滑严重，一季度公司扣非净利润4541.33万元，同比减少35.71%。

近几年，恒顺醋业一直推进全国化，扩张效果并不明显，具体区域分布上，华东作为公司大本营，一直是公司营收占比最大的区域。2023年，华东、华南、华中、西部、华北的收入占比分别为50.93%、15.93%、16.04%、9.34%、6.39%。

今年一季度，公司销售几乎全线失守，尤其大本营华东区域，销售收入下滑严重。 一季度，华东大区销售收入2.035亿元，同比减少32.14%，华南大区销售收入8193.11万元，同比下降21.94%，华中大区销售收入7505.45万元，同比下降25.41%，华北大区销售收入2397.01万元，同比下降42.76%，仅西部大区销售收入录得增长，为5527.72万元，同比增长3.97%。

业绩跑输行业，公司多项目扩产能

证券之星整理行业相关上市公司今年一季度业绩数据：中炬高新2024年一季度实现营收14.85亿元，同比增长8.64%，实现净利润2.39亿元，同比增长59.7%。千禾味业一季度营收8.95亿，同比增长9.3%，净利润1.55亿，同比增长6.7%。海天味业一季度营收约76.94亿元，同比增加10.21%，归属于上市公司股东的净利润约19.19亿元，同比增加11.85%……

2024年一季度申万行业调味发酵品A股上市企业统计中，恒顺醋业在一季度业绩表现上远远“跑输”行业平均水平。

在销售端承压的情况下，恒顺醋业提前布局扩产能。2023年报显示，根据公司产品战略，对酱油、料酒、复调品类的产能释放提前布局谋划，其中10万吨黄酒、料酒项目率先试产。加快推进4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10万吨调味品智能化生产项目建设。此前，公司去年5月份完成定增募资11.43亿元，用于扩展计划。

对此恒顺醋业在2023年报表示：未来看，醋行业将朝着产品高端化、健康化、多元化特征的方向迈进。公司通过定增扩产“醋”产能项目，深耕“香、陈、白、米、果”醋类产品，进一步巩固和发展醋类产品的优势。

料酒在餐饮行业、家庭烹饪中都有着广泛的应用。随着中国酿造料酒新标准的出台和消费习惯的进一步形成，料酒的应用也更趋广泛，料酒行业仍处于快速发展阶段。当前我国料酒行业集中度较低，CR5仅18%，公司顺应行业快速发展积极布局，定增扩产的“料酒”产能项目，2024年将全面投产，其竞争优势将进一步显现。

酱类产品虽然已是相对成熟的品类，但是近年来呈现出品类丰富、功能复合的趋势，新产品不断涌现。公司基于淮扬菜、川湘菜，在复合调味料上都有新产能布局。

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