科创板出海研究（一）：出海公司业绩增速显著优于整体，但海外光伏反而更卷

随着A股出海概念的火热，一大批相关公司创出阶段/历史新高，投资者关注度极高。本文作为《科创板出海系列研究》的第一篇， 对科创板出海公司的业绩增速（横向、纵向）、行业分布等方面进行分析，并对光伏设备与消费电子两个行业稍加展开，以期给到投资者更多参考。

一、总量层面：

客观地说，要精确统计所有科创板公司的海外收入并不容易，有些公司财报附注分地区收入中，海外占第一或第二，有些公司海外收入归在其他类。因此，本文采用样本统计：即选取海外收入占营业收入比重第一位的公司。经统计，2023年报符合条件的科创板公司共有58家，占总体比重10%。

上图是2021-2023年，同样筛选条件下的科创板公司，其地区分类中排第一的海外收入加总对比，可见2022年变化可以忽略不计，2023年超过10%的增长。相比科创板总体收入从2022年的1.33万亿增长到2023年的1.40万亿，出海收入增速显然高于科创板整体增速。

上表是符合条件的58家科创板公司，财报附注中，主营业务收入地区划分，占比第一为海外收入为标签，该部分降序排列，选取前10名的公司，分别为：传音控股、阿特斯、孚能科技、百济神州-U、珠海冠宇、晶晨股份、艾罗能源、固德威、中信博、派能科技。

二、业绩增速：

本文在前期《科创板一季报盘点》中有所提及，关于科创板出海公司Q1业绩同比增速中位数远超科创板整体：

上图是全体科创板公司Q1与出海业务公司业绩同比增速%的对比，可见出海公司业绩增速（>25%）中枢显著高于整体科创板（4%）。

三、行业分布：

上文提到了科创板出海的公司样本，这里进一步看一下其行业分布（按市值）：

上图可见，科创板出海公司的行业分布（按市值），光伏设备排名第一，消费电子其次，电池排第三。

很显然，科创板出海公司行业分布非常集中，前两个行业（光伏+消费电子）占比已超56%，因此这两个行业也将会是本文重点展开的对象。

四、光伏行业：

上表是科创板出海公司中，属于光伏设备行业共有6家公司，可见其2024Q1业绩同比增速显著低于出海公司整体。这一反差引起了本文的思考，最有可能的解释还是整个行业产能过剩，国内国外都在内卷。

猜想归猜想，还是要有实际数据支撑，这里以阿特斯为例：

上图是阿特斯的季度业绩数据，可见2024Q1公司整体毛利率还在提升，但归母净利润增速%-39%，最重要的原因是收入在下降，而收入下降的背后是产品单价的下降。

上文阿特斯是组件公司，我们再看一下逆变器的固德威：

上图（已剔除异常值）可以看到，与阿特斯类似的情况，即毛利率相对稳定，2024Q1甚至还环比2023Q4略有上升，但净利润增速下降较多，直接因素是收入（产品单价）在下降。

背后的原因众多，本文觉得可能有几点：1）海外竞争加剧，单价下降；2）销量不达预期，行业库存较高，延续到了2024Q1；3）产能利用率下降，其2023年逆变器产能利用率为60.95%，较之前几年有所下降。

从光伏的情况来看，显然与前文科创板出海公司优于科创板整体的统计结果相悖，说明具体行业需要具体分析，“出海”这个标签不代表业绩必然高增长。

五、消费电子：

说到消费电子行业，其实就是指传音控股。

上左图是传音控股2021Q2以来的业绩同比增速，可见收入稳步提升，净利润增速高点在2023Q4，在2024Q1增速环比有所下降，但相比2023年同期还是增长很多。

右图是分地区收入，可见非洲地区收入在2021年见顶后，2022-2024主要的增长更多来自于亚洲（中国境外）地区。

进一步地，上图是传音控股分地区毛利率，可见非洲地区高点在2020年，亚洲地区毛利率近2年稳步提升。客观地说，传音的手机产品本地化+价格优势，是能够打开亚非地区的秘诀。但这些优势造就的护城河并不足够牢靠，地缘政治、潜在竞争者、高存货都有可能对业绩带来影响。

六、小结：

本文作为科创板出海系列研究的第一篇，采用了样本统计，对科创板收入地区分类中，第一名为海外的公司进行统计分析（58家），包括整体业绩增速中位数、行业分布，继而对占比最大的两个行业：光伏与消费电子进行展开。

经过本文的分析，很显然科创板出海公司这个群体业绩优于科创板整体，但也发现“出海”并不是一个包治百病的药方，有的行业国内卷到海外，比如光伏。

因此，投资者应理性看待科创板出海概念，具体分析公司的业务前景、盈利模式、竞争优势等多方面因素，继而做出最合理的投资决策。

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