泰禾股份IPO悬了：还未上市净利润“腰斩”重营销轻研发遭诟病

《电鳗财经》文/尹秋彤

3月30日，拟在深交所上市的南通泰禾化工股份有限公司(以下简称“泰禾股份”)，披露了新版招股谁明书(注册稿)，距离上市仅有一步之遥。该公司此次公开发行股票数量不超过4500.00万股，拟募集资金为17.54亿元，其中保荐机构为光大证券。

《电鳗财经》经调查研究发现，公司此次IPO招股书存在很多疑点，尤其是还未上市就出现了净利润“腰斩”，以及重营销轻研发也深遭诟病。业内人士称，这样的公司即便顺利上市，会给市场带来什么?

净利润缘何突然“腰斩”

根据最新披露的招股书，在2023年公司的主营收入及净利润均出现了大幅下降。

公司主要从事农药产品以及功能化学品的研发、生产和销售，从收入结构看，除草剂业务收入占比过半，为公司第一大业务。2021年至2023年，公司营业收入分别为357,895.50万元、509,907.74万元、386,833.15万元，也就是说，在2023年公司营业收入下降了24.14%。

从净利润上看，2021年至2023年公司实现净利润分别为43,071.75万元、66,155.21万元、33,779.04万元， 其中在2023年公司净利润下降了48.94%，几近腰斩。“2023 年受产品价格下降和主要客户采购放缓因素影响，营业利润率下降至9.90%。”公司解释称。

在上市的档口，泰禾股份的业绩缘何出现了异常。如此业绩异动，该公司能否继续上市?到底会面临怎样的经营业绩下滑风险?

实际上，公司预计2024年上半年营业收入约为182,300.00万元至222,800.00万元，较上年同期下降 13.46%至增长 5.77%;归属于母公司股东净利润预计为18,170.00 万元至 22,200.00 万元，较上年同期下降13.75%至29.41%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为18,890.00万元至23,000.00 万元，较上年同期下降14.01%至29.38%。 公司毛利率分别为 25.34%、26.80%、23.70%，在2023年也明显下滑。

可以说，泰禾股份业绩难以持续已经比较明显。面对年报净利润的“腰斩”，公司坚持称“仍然保持较强的盈利能力”。市场人士质疑，公司似乎在玩文字游戏，忽略了降幅，只是情调能盈利。但对不明所以的投资者来说，业绩风险的冲击力已然来袭。

研发投入开始手软

与业绩陷入泥潭相比，泰禾股份在研发投入上也开始减弱，这让人质疑其后续的核心竞争力及长期发展能力。

据招股书披露，报告期内，公司研发投入分别为12,065.14万元、18,060.62万元、14,850.77万元，其中2023年研发投入下降了17.77%。这一绝对额的下降幅度比较明显，显示出公司对研发投入策略已经发生变化。不过，由于公司的营业收入在2023年锐减，使得2023年的研发投入占营业收入比例不降反增，同比增长了0.3个百分点，为3.84%。

在研发人员的薪酬上，更能直接反映出公司对研发的态度。

据招股书披露，2022年公司研发人员数是372人，占公司总员工数的42.22 %;但到了2023年，研发人员数仅为332人，有40人离岗，占比超过一成，当年研发人员占比也降至41.71%。与之相反，公司的销售人员却不降反增。

与此同时，研发人员的薪酬更是惨不忍睹：研发人员的平均年薪由2022年的18.22 万元降至2023年的17.89万元;而销售人员的平均薪酬由2022年的43.91万元降至2023年的38.59万元。从绝对额上看，销售人员的平均薪酬是研发人员的2.4倍左右。

重营销轻研发已经跃然纸上。在打造核心竞争力方面，泰禾股份似乎有些麻木。

多处信披内容存在矛盾?

据招股书，泰禾股份此次IPO拟募资17.54亿元，拟投入至杀菌剂项目、除草剂项目、新型制剂项目、研发中心项目，并拟用3.60亿元补充流动资金。新型制剂项目全称为“新型作物保护剂生产项目”，由全资子公司江西天宇负责组织实施及经营管理，项目所在地为江西天宇厂区。据披露，新型制剂项目拟投入30,595.09万元，其中环保投资约需1,070.00万元;此项目建成达产后，每年将形成25,700吨新型作物保护制剂加工的生产能力。

值得注意的是，新型制剂项目总投资额达到39,762.80万元，比拟投资额多出9,167.71万元。那么，超过9000多万元的资金由谁来出?更令人产生质疑的是，作为投资总额数亿元的化学农药项目，其环保投资仅80.00万元。

除募投项目的信披疑点外，泰禾股份与关联方之间的数据披露也存在矛盾。

泰禾股份的关联方利民股份，分别持有泰禾股份控股子公司新河农用及孙公司新沂泰禾34%的股权。利民股份系深交所上市公司，股票代码为002734。然而，梳理泰禾股份招股书与利民股份2021年、2022年年报发现，双方披露的财务数据存在差异。

据泰禾股份招股书，控股子公司新河农用2021年总资产为108,863.65万元，净利润为6,730.80万元;2022年净利润为2,561.77万元。但在利民股份2022年年报中却显示，新河农用2021年总资产为108,884.94万元，净利润为6,752.09万元;2022年净利润为2,540.47万元。

双方对于新沂泰禾的财务数据披露也存在同样的情况。据泰禾股份招股书，新沂泰禾2022年净利润为-25.86万元，但在利民股份2022年年报中却显示为-32.29万元。

孰是孰非?泰禾股份总应有个解释依据。

董事长涉环保处罚信息

股权方面，公司实际控制人为田晓宏，目前合计持有公司股权比例为85.39%。由于股权高度集中，对于“一股独大”的田晓宏来说，其周边风险尤为关注。

田晓宏简历显示，田晓宏于1988年1月至1994年12月任中国环亚集团贸易部经理。但工商资料显示，中国环亚集团成立于1992年8月18日，换言之，田晓宏入职时该公司还未成立。这曾引发多家媒体的质疑，认为实控人存在履历瑕疵。

据天眼查显示，田晓宏目前有5条任职信息，担任股东2家，担任高管5家，且实际控制3家企业。尤为注意的是，田晓宏周边风险多达14条，预警提醒有20条。

高风险方面，其担任高管的南通傲力门化工有限公司有清算信息;曾担任股东的泰禾(上海)国际贸易有限公司有清算信息。

诉讼方面，其担任法定代表人的上海泰伯生物化工有限公司曾因买卖合同纠纷而被起诉，担任法定代表人的南通泰禾化工股份有限公司曾因劳动争议而被起诉，担任法定代表人的南通泰禾化工股份有限公司曾因侵权责任纠纷而被起诉……

另外还有两项环保处罚：担任法定代表人的南通泰禾化工股份有限公司有环保处罚信息，担任法定代表人的上海泰伯生物化工有限公司有环保处罚信息。

董事长身缠数十条风险，市场担心其管理公司的内部治理水平问题。

《电鳗财经》将持续关注泰禾股份IPO进展。

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