同是“漂亮”50行情，今年有何不同？

近期，伴随“四月决断”带来的大小盘轮动，大家开始频繁听到“漂亮50”的提法，那么什么是“漂亮50”呢？

“漂亮50”行情最早起源于美股股市，是20世纪70年代在美国股市中出现的一段特定时期，其中大约50家被认为具有稳健盈利增长和良好前景的蓝筹股票表现超越美股大市水平。其中不乏消费、计算机、顺周期板块的知名龙头公司。

A股历史上也出现过“漂亮50”行情，起源于2016年，彼时白酒、医药等成长股崛起想必让许多人记忆犹新。而今年，伴随顶层设计对“优质大市值公司”的支持、以及国央企市值管理等政策的出台，“漂亮50”行情有望再现。那么，与2016年有何差异呢？

一、政策面

2016-2017年的政策发力点主要在产业政策，彼时推行供给侧改革，“十三五规划”强调要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板（三去一降一补）五大任务。

地产“去库存”大规模开展，大力鼓励购房，地产进入新一轮上涨行情，房价持续飙升。“去产能”政策下钢铁、煤炭化解过剩产能，也带动了资源品的上涨。

而2023-2024年的政策发力点当前在资本市场改革。2023年出台多项“活跃资本市场”组合拳，包括阶段性收紧IPO，完善退市制度，完善减持、融券相关制度，鼓励上市公司加强分红回购等。其中，4月12日发布的新“国九条“十年一次，其中对”优质大市值公司“分红和并购重组的支持吸引了较多关注。

对比而言，2016年政策的作用路径在于刺激地产市场复苏，带来宏观经济的强劲复苏，与总量经济高度相关的大盘股业绩相对占优；今年资本市场改革注重于优化结构、提升资本市场质量，倡导的投资者为本和上市公司分红回购理念。持续性上看，经济复苏偏向周期效果，资本市场治理功在千秋。

二、基本面

顺周期板块指的是那些在经济周期不同阶段表现与宏观经济趋势一致的行业。当经济环境好的时候，这些行业的表现也会好，反之亦然。顺周期行业通常与宏观经济正相关，经济好转时，对这些行业的产品或服务的需求增加，从而推动价格上涨和企业利润增长；而在经济衰退时，需求减少，商品价格下跌，企业利润受损。典型的顺周期板块可以分为地产、消费和出口。

2016-2017年顺周期板块复苏力度为地产>消费>出口，尽管2016年外需疲弱导致当时一季度累计同比均为负，但此后“去库存“政策发力、地产强劲复苏后，内需开始发力。

图：2016年（左）和2024年（右）地产、消费、出口复苏力度排序相反

（信息来源：中信建投）

2023-2024年顺周期板块复苏力度为出口>消费>地产。房地产市场持续表现疲软，在美国、印度等国经济较为强劲的背景下出口增速获得明显边际改善，外需为复苏的主要拉动因素，国内经济整体“弱复苏“格局仍存。

对比来看，从宏观经济回归到微观业绩层面，2016年三季度A股整体归母净利润同比增速由负转正，业绩跟随内需强劲复苏，市场风格偏进攻；2023年来业绩增速相对低迷，弱复苏背景下市场风格或偏防守。

此外，面对2024年包括大选、区域局势冲突在内的诸多不确定性，大盘红利风格代表的稳定防御属性或将持续获得资金青睐，A50ETF基金（159592）当前具备配置价值。

图：2016年业绩增速高于当下

（信息来源：中信建投）

三、资金面

2016-2017年的主要增量资金为外资。2014年11月17日沪港通股票交易正式启动，2016年12月5日深港通股票交易正式启动。2016年底外资开始加速流入，偏好核心资产，重点配置消费。

图：北向资金累计净流入情况

（信息来源：光大期货）

2023-2024年的主要资金驱动为保险资金。2023年10月30日，《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，推动险资入市。而险资对红利风格相对“偏爱“，主要原因包括：

（1）长期投资属性：保险资金具有长期投资的特点，追求稳定的长期回报，而红利股通常来自盈利稳定、现金流充裕的成熟公司，能够提供持续的股息分红。

（2）风险偏好较低：保险公司在投资时风险偏好相对较低，偏好投资于风险较低、业绩稳定的公司，而红利股往往代表着这类公司。

（3）利差损压力：在利率下行的趋势下，险资面临利差损的压力，因此更加偏好能够提供高股息收益的红利股，以期获得相对稳定的投资回报。

（4）资产负债匹配：保险公司需要进行资产负债管理，红利股的稳定现金流有助于匹配保险公司的负债端，实现期限和现金流的匹配。

总结而言，2024年的“漂亮50“行情与2016年”形似而神不似“，2016年主要为地产强刺激传统模式下的经济复苏、市场风格偏进攻；今年主要是新格局下的资本市场制度改革，一大主线是推动现金流充裕的”优质大市值公司“分红回馈股东，推动A股市场从融资市场向投融资平衡市场转变。

工具选择上，银华基金指出，A50ETF基金（159592）布局A股市场上各细分行业龙头，红利蓝筹属性较为突出，具有超大盘市值风格。

风险提示

尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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