行业寒潮下的疯狂扩产，通威股份最终是卷死同行，还是熬死自己？

根据国家统计局近日发布的数据，今年一季度，黑色金属冶炼和压延加工业，也即钢铁行业整体利润总额为-213.6亿，巨亏了两百亿以上。在此之前，本钢板材（000761.SZ）在2023年年报中提到，全球钢铁市场低迷，钢铁行业运行环境严峻，行业水平持续走低，总体呈现“供给弹性大，需求恢复慢”的发展形势。

有意思的是，即便“运行环境严峻”、即便“需求恢复慢”，本钢板材仍然在扩张产量，2023年生铁产量1041.2万吨，同比增加40.92万吨，打破历史纪录。这并不是个例，钢铁行业巨无霸宝钢股份（600019.SH）也是如此，2023年钢材销售量为5190.5万吨，同比增长了4%。

早些年力场君曾做过专题研究，钢铁行业为什么在产能过剩的环境下，仍然会逆周期性地扩张产能？核心原因在于高炉一旦停产，再启动嫩度大、成本高，缩减产能不仅影响领导的政绩，也不是那么经济；因此上规模的钢厂都会选择进一步扩加大产能，寄希望于扩张后的规模效应带动单位生产成本下降，相比同行有更大的成本优势，“少亏就是赢”。

其实说到底就是卷嘛，与其被动等死不如搏一把，要么熬死自己、要么卷死同行。在过去的这一年，力场君发现这种逆周期性扩张产能，可不止存在于钢铁行业里。

比如生猪，去年猪肉价格节节败退，行业亏损一片，几大猪场不亏个几十亿都不好意思出来说话——那说明没上规模；在这样的背景下，上市的五大猪场，你看谁家杀母猪了？这也直接导致过去形成“猪周期”的背景逻辑发生了变化，业界都在猜测会不会再无“猪周期”。

还有光伏也是类似如此，通威股份（600438.SH）就是其中最卷的那一个，虽然去年净利润减半、虽然今年一季度爆亏近8个亿，但是扩张产能毫无犹豫、毫不手软，甚至还引以为傲：今年5月1日，通威就传出消息，全球首个、单体产能最大项目——云南通威二期20万吨高纯晶硅项目实现一次性开车成功。

华泰证券在研究报告中列明：云南20 万吨级高纯晶硅项目将于2024Q2投产，内蒙古20 万吨项目将于2024Q3投产，届时硅料产能将达85万吨。

另一方面，硅料价格在2023年就迎来一大波杀价，就是硅料供应增量明显导致的；另据中国有色金属工业协会硅业分会近期信息，4月第一周，N型硅料价格大幅波动成交价格多在6万元/吨及以下，“价格逼近成本线”。

就算后期硅料价格不再跌、能稳定在一季度的水平（恐怕有些难吧？），通威股份一季度的毛利率只剩下9.2%，相当于2023年全年的三分之一左右，不亏才怪！从资产负债数据来看，一季度通威股份流动资金减少了150亿、长期借款却暴增了上百亿，从这个角度来看，通威股份也是一个“要么熬死自己、要么卷死同行”的主儿！

被迫捆绑在通威这辆疾驰战车上的，还有它的供应商，今年一季度在营收同比下滑40%的背景下，应付账款还小幅增加、总额逼近300亿，直奔通威归母净资产的一半了。

说起来，2023年3月刘汉元之女刘舒琪接棒出任通威董事长兼CEO，这位拥有英国伦敦女王玛丽大学本科学历的“90前”，带领着通威在扩产的路上一路狂奔，创下了通威股份历史上净利润下滑幅度最大的记录，还可能创下通威股份历史上首次亏损记录。

而这位小姐姐自己则拿着423.55万元的年薪，比2022年还加薪了93.79万元。

年轻是有冲劲儿的，力场君听说每次进入牛市时候，华尔街都要换一批基金经理，把熊市里稳扎稳打的基金经理换成刚毕业敢拼敢干的年轻人。有冲劲儿是好事儿，但有时候也需要注意平衡风险，毕竟上世纪90年代以一己之力搞垮了几百年历史的巴林银行的李森，当时也是个年轻人。

当然了，这话也不是针对通威的刘舒琪，最近天齐锂业蒋卫平之女、毕业于加拿大康考迪亚大学艺术专业的蒋安琪，这位出生于1987年的“90前”也将接班执掌600亿的上市公司，也赶上了一个敏感而两难的抉择时刻。

二位小姐姐的处境都差不多，选对了就是卷死同行、最终剩者为王，选错了就是熬死自己、可以洗洗睡了。

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