小方制药IPO：4年分走5.6亿利润，舆论下“被迫缩水”募投项目

一直被市场称之为“开塞露”龙头上海小方制药股份有限公司（以下简称：小方制药）即将进入IPO发行阶段，但公司自IPO以来备受市场争议。
财闻网了解到，小方制药目前市场存在众多争议之处，但最受关注的还是公司上市前夕连续4年大额分红套现超过9成的利润，而公司在招股书募投项目中还坚称资金紧张并拟募资1.5亿用于补充流动资金。
然而一石激起千层浪，随着市场质疑小方制药大肆分红被质疑“吃相难看”事件愈发激烈，小方制药在“舆论”之下也变更了招股说明书，而与之前招股书相比，公司募投项目有明显变化，募集资金总额下降38.04%，且删除补充流动资金一项。

此外，小方制药专注非处方外用药(OTC)的细分赛道，主要涵盖消化类、皮肤类和五官类等领域，在售药品多涉及家庭常备药，可谓和大众消费者联系甚广，但市场在看完公司招股书后，依旧对小方制药上市扩产的必要性产能质疑。
4年分走了9成净利润
据小方制药招股书，公司实控人是方之光和鲁爱萍夫妇（加拿大籍），合计持有小方制药98,112,000股，占公司发行前总股份的81.76%。叠加方之光和鲁爱萍之子方家辰及其配偶罗晓旭所持股份，方氏家族累计持有公司总股份的86.94%。

这还是实控人夫妻分别向李卫红、阮鸿献、王琼、老百姓、新动能领航、国信资本转让2%股权后的持股比例，即最高时实控人控制小方制药98.94%股份。
现有持股中，其中方之光通过三方公司间接持有发行前总股份的73.92%，鲁爱萍间接持有公司发行前总股份的7.84%，2019年至2022年，累计获得公司分红5.20亿元，占分红总额的92.86%。
据招股书显示，2019年至2022年，小方制药营业收入稳步增长，分别为3.40亿元、3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元，对应归属于母公司所有者的净利润分别为1.42亿元、1.60亿元、1.26亿元、1.75亿元，4年累计净利润累计6.03亿元。
聚焦公司分红情况，2019年至2022年，小方制药分红金额分别为2.26亿元、1.38亿元、0.85亿元、1.11亿元，累计分红5.60亿元，4年分红总额占总利润的92.75%。
值得注意的是，小方制药2019年分红金额是当年净利润的159.15%，且公司2021年因为要计提股份支付4378.23万元，导致公司增收不增利。
进一步聚焦实控人分红情况，根据小方制药回复上交所的问询函，公司控股股东香港运佳合计收到公司现金分红款（税后）52,026.00万元、股权转让款（税后）18,356.16万元，合计64,974.75万元，该资金到账后全部汇入公司实际控制人方之光账户，资金总额和公司主要募投项目“外用药生产基地新建项目”所用的65,964.00万元相差无几。
聚焦方之光对这64,974.75万元的用途，根据回复函，截至2022年12月31日，小方制药实际控制人方之光将23,053.71万元投资于房地产、娱乐行业、银行债券，期限为固定期限/永续债，其中就包括碧桂园等正在处理债务问题的企业，占获得分红总额的35.48%。
同时方之光还将14,184.74万元投资于科技龙头、金融科技、银行、地产、新能源/电动汽车、医疗、航空、保险公司等，包括谷歌、苹果等企业，用于该部分投资的金额占获得分红总额的21.83%。
另外方之光还将11,557.86万元用于投资对冲基金，主要由MillenniumManagement、LMRPartners、Point72等对冲基金公司管理，该部分投资金额占方之光所获分红的17.79%。
除此之外，方之光还将9,406.16万元用于投资基金，主要是医疗、新能源/电动汽车、私募派息基金、单位信托基金等，包括贝莱德世界健康科学基金、VariopartnerMIV全球医疗科技基金、黑石房地产信托、JPM亚太入息（加元对冲）-A股（每月利息入息-现金）等，占方之光所获分红的14.48%。
最后6,772.27万元是银行存款，占方之光所获分红的10.42%。除上述投资用途外，还有少量资金支出用于香港运佳日常经营，其中230.00万港元补充香港运佳日常运营资金；发放员工年终奖25.93万港元。
2019年至2022年，小方制药给方之光分红后，方之光还拆借给公司240万元，这部分资金由鲁爱萍管理，用于循环购买银行代销或自有的非保本浮动收益类理财产品以及股票等公开发售的金融类产品。
其中有160万元，用于银行代销或自有的非保本浮动收益类理财产品，具体包括天添盈增利2号、悦盈利之12个月定开型、天天增利等理财产品，期限为无固定期限，以及期限为184天的高资产净值悦盈利之184天计划，另外80万元，鲁爱萍全部买入了上海机场。
进一步聚焦小方制药财务情况，2020年至2022年，小方制药年末现金及现金等价物余额分别为5206.33万元、4480.97万元、5866.17万元，三年累计增加仅659.83万元，最多的一年也不足公司实控人用于投资的10%。
众所周知，公司现金流增幅或多或少会决定员工待遇，根据公司招股书，小方制药2019年至2022年员工工资平均为10.00万元、10.41万元、11.69万元、11.82万元，明显低于同行业可比上市公司平均值，后者分别为11.18万元、10.91万元、12.30万元、14.23万元。

小方制药员工薪酬均值非但不如同业可比公司，还明显低于上海当地平均工资，据公开资料，2020年至2022年，上海当地平均工资分别为12.41万元、13.68万元、16.22万元。
对此，小方制药解释为公司雇佣了大量非上海地区员工，根据公司招股书，2020年至2022年，小方制药市外销售人员数量分别为172人、268人和320人，占销售人员总数的比例分别为82.02%、87.85%和90.98%。
同时小方制药工厂技术及生产人员平均工资较上海市平均工资略低，主要是工厂生产人员中普通职级人员较多，拉低了平均工资，这也间接说明，在小方制药上升空间较为狭窄。

公司现金净增加额较少，除了会影响员工薪酬外，还会限制公司研发支出，而当前环境下，一家药企想要持续稳定盈利，公司研发能力至关重要。
在连续大额分红，甚至超当年盈利总额分红的背景下，小方制药2020年至2022年研发投入分别为1,141.47万元、1,419.95万元和1,358.85万元，占营收比例分别为3.16%、3.45%、2.82%，同于同业上市公司平均值，后者分别为3.53%、3.45%、3.61%。
虽然小方制药聚焦于家庭常备药领域，研发项目也多为复方透骨草溶液、莫匹罗星软膏、开塞露等寻常产品，但从公司产品市占率来看，公司研发费用率较低的劣势已经初步显现。
2020年至2022年，公司开塞露产品市场占有率分别为17.57%、16.06%和16.42%，炉甘石洗剂市场占有率分别为45.16%、43.59%和42.61%，均呈现下降趋势，小方制药如果再不调动资金提升研发实力，长此以往，公司如何提升市场竞争力尚未可知。

招股书存在明显矛盾

除高额分红外，小方制药招股书存在披露内容矛盾。
根据公司最新版招股书可知，在“发行人申请前12个月新增股东情况”中，所有新增股东新增股数对应的单位都是“万元”，结合后续标明的股权转让价格，这个部分对应的单位应该是“股数”。

新增持股后，截至招股说明书签署之日，李卫红、阮鸿献、王琼、老百姓、新动能领航、国信资本均持有小方制药2,400,000股，占公司发行前总股份的2.00%，而根据规定，持股比例小于5%的股东，股份变动时不需要公告，即上述6位在小方制药发行前12月新增股份的股东，限售股解禁时可以不受限制减持。
从招股书可知，上述6位股东此次增持之前，就已经持有小方制药169.20万股，此次增持，因国信资本沟通时间较晚，小方制药参照国信资本受让价格作为公允价格，将价格差异一次性确认股份支付费用4,000万元，其中计入销售费用2,400万元，计入管理费用1,600万元。
进一步梳理6位股东和小方制药的关系，李卫红和王琼曾向小方制药的经营发展提供咨询建议，故此小方制药将此二人入股价格差异形成的股份支付费1,600万元计入管理费用。
新动能领航是小方制药客户漱玉平民大药房连锁股份有限公司关联的合伙企业，老百姓是小方制药客户老百姓大药房连锁（上海）有限公司大的母公司，阮鸿献是小方制药客户一心堂药业集团股份有限公司实际控制人。
小方制药考虑到上述投资者与公司在产品销售方面存在一定关联性，认为上述入股有利于公司产品市场的开拓以及客户合作的稳定，相关投资者入股价格差异形成的股份支付费2,400万元计入销售费用。
结语：
不得不承认，小方制药作为一家药企，在股权架构设计、财务数据编纂、节省用工成本方面造诣颇高。
但作为试图上市的药企，只做到上述三条是否足够？显然是不够的，首先要端正做事态度，类似股东新增持股份的单位标注错误就不应该出现，其次是应确保公司在未来长期竞争中保持竞争力，从而保障中小股东利益。
对于药企而言，专利技术才是保持稳健发展的根基，但在这方面，小方制药对比竞业企业，似乎不占优势。
截至2023年3月31日，小方制药获得外观设计专利20项，其中多项专利发明人为公司实控人方之光独有或参与者；实用新型专利37项，方之光独有或参与的专利包括“具有瓶口校正功能的液体灌注头”、“膏霜剂灌装计量控制装置”、“药液桶称重装置”等；另外小方制药还掌握2项设计开塞露瓶转让取得的专利。

而对药企最重要的发明专利，小方制药在招股书中甚至没有体现被授权的发明专利。作为小方制药主要竞争对手，福元医药虽然未披露2022年底共计掌握多少专利，根据现有资料，福元医药发明专利从2021年的87项，增至2023年6月103项共计持有专利317项。

截至2021年12月31日，福元医药还掌握6项软件著作权、24项作品著作权和2项许可使用的技术。华润三九2022年研发投入7.36亿元，获得发明专利授权34项，实用新型专利56项，获得研发政府资助资金7687.6万元，比小方制药2020年至2022年研发总投入总额还多。马应龙2022年新增2个发明专利授权，恒安药业截至2021年6月30日就取得了2项发明专利，另外还有实用新型专利32项、外观设计专利3项。

和上述公司相比，小方制药或许应该着力提升发明专利数量，以确保公司在上市后的市场竞争中，继续保有当前市场占有率。关于小方制药IPO后续进展，财闻网将继续关注。

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